9月15日，佛山水務環保股份有限公司(簡稱：佛水環保)將在深交所主板上會。

金融投資報記者注意到，佛水環保主營業務具有明顯的地域限制，尚未向異地市場拓展。同時，公司近年來應收賬款不斷增長，毛利率和研發費用率均呈現下降趨勢。

地域特征較強

佛水環保是佛山市及廣東省領先的水務環境綜合服務提供商，主要從事自來水供應、污水污泥處理、圍繞市政水務開展的工程業務和生活垃圾處理等多樣化服務，本次募集資金將投向公司主營業務，包括佛山市生活垃圾資源化處理提質改造項目(第一階段)、佛山市高明水廠擴建工程、佛山市三水區X528、塘西大道DN1400給水管道工程。

從業績來看，佛水環保近幾年凈利潤出現明顯波動。2018年至2020年及2021年1-9月，公司分別實現營業收入 17.28 億元、20.85 億元、23.91億元、24.16億元，對應歸母凈利潤為1.65億元、3.32億元、2.47億元、2.43億元。其中，2020年公司凈利潤大幅下滑27.11%。

對此，佛水環保將其歸因于受2020年初新型冠狀病毒肺炎疫情影響，全國各地為防控疫情采取了停工停產、交通管制等應對措施。因此，公司部分客戶在2020年一季度整體經營放緩，自來水需求有一定下降。

佛水環保目前四大業務主要集中在佛山市區域，較強的地域性必然對公司未來發展存在一定制約。實際上，佛水環保自來水供應業務、污水污泥處理業務和生活垃圾處理業務主要采用特許經營模式。同時，公司大部分收益來自于特許經營權協議。此協議為固定期限，公司所簽若干合約在到期時需進行競標方可實現續約。因此，與其他全國性水務企業相比，公司尚未向異地市場大規模拓展，全國范圍內的戰略布局還未形成，在業務的地域拓展上存在一定局限性。若公司向外拓展業務受阻，存在一定的市場集中風險。

研發費用縮減

值得注意的是，近年來，在佛水環保應收賬款不斷增長的同時，其毛利率呈現大幅下滑趨勢。

據招股書，2018 年至2020年及2021年1-9月，佛水環保應收賬款賬面價值分別為2.41億元、4.15億元、4.29億元和5.03%元，占各期末流動資產比例分別為19.12%、23.51%、27.95%和28.87%。對此，公司稱應收類賬款主要為應收政府相關職能部門款項，還款有保障，風險可控;但若未來宏觀經濟發生負面變動，可能會使得發行人面臨應收款項延后回款風險。

在上述報告期內，佛水環保主營業務毛利率分別為37.02%、34.47%、30.25%和25.41%，整體呈現下降趨勢。從具體業務來看，公司自來水供應業務毛利率分別為45.24%、43.11%、40.26%和42.10%，污水污泥處理業務毛 利 率 分 別 為 54.65% 、48.93%、51.48%和44.42%，均在報告期內呈大幅下滑趨勢。2019年、2020年和2021年1-9月，公司生活垃圾處理業務毛利率分別為27.17%、28.35%和25.34%，同樣出現明顯下滑。

在毛利率不斷走低的同時，佛水環保的研發費用率也不斷下降。2018年至2020年及2021年1-9月，公司研發費用分別為4225.65萬元、4354.27萬元、4136.05萬元和2545.06萬元，占公司總營業收入的比例分別為2.45%、2.09%、1.73%和1.05%。由此可見，公司研發費用率不斷走低，尤其是在2021年1-9月，整體研發費用明顯下降。(本報記者 劉敏)

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