長夜將明

編者按：本文來自微信公眾號 市值榜（ID：shizhibang2021），作者：何玥陽，編輯：嘉辛，創業邦經授權轉載。

在連續虧損12年之后，在連續三年會員漲價之后，愛奇藝活下來了。

【資料圖】

2月22日下午，愛奇藝公布了2022年第四季度及全年的數據：全年總營收290億元，有小幅下滑，但在non-GAAP標準下實現了22億元的利潤，運營利潤率達到7%；第四季度會員數量及會員訂閱收入均創新高。

這一成績超出了年初制定的目標。

那么，我們對于愛奇藝的關注自然而然地轉向了以下問題：

1、愛奇藝是如何活下來的？

2、盈利是暫時的還是具有持續性？

01 燒錢階段結束

2022年，愛奇藝在基本面上捷報頻傳。

第一季度，愛奇藝營業利潤率轉正，首次實現non-Gaap標準下的首次盈利；

第二季度，經營活動現金流轉正，這被視為判斷一家企業能否擁有自主造血能力的重要標準，這一趨勢在第三季度和第四季度得到了鞏固與擴大，分別為1.96億元和8.53億元；

第四季度，愛奇藝實現了真正意義上的盈利，歸母凈利潤為3.04億元，并帶動全年實現non-Gaap標準下的盈利。

2022年，愛奇藝距離不調整的盈利，也只剩一步之遙：凈虧損利率不足0.5%。

長視頻的盈利模式一直沒跑通，積弊已久導致頻頻陷入資金短缺。

經過一年的邊際向好，尤其是第四季度，愛奇藝的資本結構健康了不少，現金流不再那么緊張。

站在2022年三季度末，愛奇藝有接近40億元的短期貸款，之前發行的可轉換票據有85億元會在2023年10月之前到期，而當時愛奇藝賬面上所有可以迅速轉換成現金的資產不過50億元，第二和第三季度的經營活動現金凈流入盡管是好的信號，卻也只是杯水車薪。

當時的愛奇藝股價低迷，還不到3美元，進行股權融資也并不劃算。

所以，5個月前的愛奇藝求“錢”若渴。

不過，愛奇藝還是形成了一個從基本面到資本市場定價的正循環。

三季報披露之后，愛奇藝的股價開始反彈；到第四季度，愛奇藝經營活動現金流入凈額擴大至8.53億元，加強了這種邏輯，債權融資也很順利：第四季度凈融資28.6億元。

這讓愛奇藝在2022年末賬面上保有了70.98億元的現金，再加上短期投資，合計有近80億元的易變現資產，短期貸款和一年內要到期的債務合計為116.5億元，債務缺口小了很多。

當前的愛奇藝，不管是自我造血還是融資，都更加容易，不必再時時擔心陷入流動性風險。

這份超預期的年報透露出的信息是：不管從什么角度來說，轉折中的愛奇藝都邁過了最黑暗的一步，并且活下來了。

做到這一點，原因可以歸結為兩點：部分業務收入的增長、降本控費能力的提升。

那么，這兩點的持續性如何？

比如2022年第四季度，愛奇藝的會員訂閱收入創下新高，很難說與眾所周知的原因所導致的全年居家沒有關系。

02 VVVIP的兩面

先來看部分收入增長的持續性。

愛奇藝的業務構成包括會員訂閱增加、廣告收入、內容分發和其他。以2022年數據來看，前兩項的收入占比分別為61.1%和18.4%。

第一，會員收入增長是否具有可持續性？

這取決于三個方面：會員價格、會員訂閱人數、會員訂閱時長。

2020年11月、2021年12月、2022年12月，愛奇藝連續三年調整會員費用：以黃金VIP連續包月為例，價格從15元/月漲至25元/月。

直接價格上調或者是其他形式，比如之前探索過的超前點映，視頻平臺的手段把消費者從VIP升級成了VVVIP。

從愛奇藝2022年的數據來看，只要有好內容，VVVIP不是不可行。

全年來看，2022年愛奇藝的會員訂閱實現收入177億元，同比增長6%。

2022年，愛奇藝的月度ARM（將給定季度的會員訂閱收入/該季度訂閱會員總數的平均每日數量和該季度的月數)，可理解為平均每個會員每月貢獻的會員費，四個季度分別為14.69、14.53、13.69和14.17，均值為14.32，2021年的均值為13.495，漲幅也在6%左右。

一致的漲幅意味著，2021年底的那波漲價，在2022年并沒有影響用戶的付費意愿。

的確，2022年，愛奇藝出了多款熱播劇，比如《人間世》《警察榮譽》《蒼蘭訣》《卿卿日常》，也不乏口碑不錯的劇和節目，如《風吹半夏》《唐朝詭事錄》《一年一度戲劇大賽2》，多部劇集相當出圈，而非圈地自嗨。

VVVIP的一面是用戶愿意為好內容付費，另一面則是只愿意為好內容付費。

進入2023年，愛奇藝的投屏限制和它獨播的《狂飆》一樣，熱度都很高。在這一限制下，想投屏看高清VIP內容，需要升級VIP的種類。

中消協下場評論之后，愛奇藝挾內容以抬高收費的算盤落空了，2月20日在微博發布了服務優化說明，宣布恢復黃金VIP會員高清投屏服務，同時取消設備登陸種類限制。

這一次，消費者不買賬以及有關部門的定論，說明了兩個問題：

1、消費者對待為內容付費和為觀看渠道付費的接受度不同，前者更高；

2、在當前的收費水平上，消費者對于愛奇藝繼續調高會員費的敏感度已經很高了；

這兩點的指向是，未來提價策略需要慎重。

在訂閱人數量上，盡管第四季度會員創下了新高，全年來看，仍然在1.03億左右，況且，已經到了1億級別，向上增長更難。

縱觀每個月的訂閱會員數波動，愿意付費的人群就這么些，爭取這部分人群的付費時長，要比拉新客更重要。

去年愛奇藝可貴的地方在于有好劇，也在于好劇能夠連續播出，這讓人隨劇走的月包會員變成季包、半年包、年包會員，拉高了全年的會員訂閱收入。

在昨天的業績會上，愛奇藝管理層也提到，2022年第四季度年卡會員的占比和2021年同期相比明顯增加。

所以，會員訂閱收入能否持續增加，最終要看愛奇藝劇目的質量、數量和排期。

第二，廣告收入能否逆轉？

在正常邏輯下，播出情況比較好的劇會提升廣告主的付費意愿，愛奇藝2022年好劇不少，不過廣告收入下降了25%，從2021年的70.7億元降低至53.3億元。

從年內來看，愛奇藝二季度廣告收入探底，三季度企穩，四季度大幅回暖，但仍未回升至2021年同期水平。和大廠來比，表現弱于尚處于增長中的快手、京東、拼多多，和下降中的大廠相比，愛奇藝廣告收入的復蘇相對滯后，且速度稍緩。

在這一塊業務上，至少在下行周期中，行業環境β起主導因素，個體α抵御能力有限。

03 降本控費的可持續性如何？

2022年愛奇藝總收入下降了5.1%，能夠實現盈利，更多是因為在降成本和費用上成果顯著。

第一招，裁員。

2021年末，愛奇藝傳出了大規模裁員的消息：裁員比例在20%——40%。實際裁員比例，沒有確切的報道。

從財報來看，2022年，由于裁員、降薪等之類的操作，愛奇藝的銷售費用和管理費用降低了14%，研發費用下降了6%，費用類項目占收入的比重從2021年的25.5%降至18.5%。

一方面，裁的人多數是短視頻、游戲、研究院、文學等非核心部門的部分員工，核心部門的活兒總是要人去干的。

另一方面，參照行業標桿奈飛、芒果超媒，二者的費用率合計都在20%出頭，愛奇藝也渡過了最艱難的時刻，繼續裁員降低費用的空間不高，但保持當前的控費能力是可持續的。

第二招，壓縮內容成本。

2022年，愛奇藝的內容成本降了20%到165億元，占總成本的比重在74%左右，占收入的比重為57%。

去年，愛奇藝對內容的整體思路是：加碼優質內容、聚焦頭部內容制造、減少低回報內容投入。低回報內容就是單純迎合向的內容、懸浮向的內容、沒有創新和明顯賠錢的內容。

在這個策略之下，去年三季度愛奇藝的上新劇集中，65%為自制內容。

降低成本還有一個方向：AI。

愛奇藝CEO龔宇在業績會上稱：愛奇藝通過虛擬制作技術助力內容拍攝的影視工業化，虛擬制作不受地域、天氣等影響，且同一套虛擬資產可以復用于多個項目拍攝，可將后期制作的工作前置，縮短制作和上線周期，虛擬資產還可復用到其他業務。

但這要取決于技術的成熟度，以及在應用到多大規模的時候才能夠達到降本的目標。

總而言之，隨著短視頻侵蝕長視頻空間，整個產業環境的變化，愛奇藝要保持盈利乃至擴大利潤率，需要做到在控制成本的基礎之上，持續地輸出好的內容。

愛奇藝在用戶時長這一約束條件下，走出的精品化道路，優酷也正在走。截至去年9月末，優酷通過審慎投資于內容及制作能力，持續改善運營效率，也已經實現了連續六個季度虧損同比收窄。

從去年12月馬化騰內部批評會中講述的“以前有些中不溜秋的劇，我們也愿意投資，現在就要想一想了”，可以看出，騰訊視頻接下來也會向降本、精品劇發力。

這無疑又將激化愛優騰之間的競爭，只不過競爭的不再是誰有錢砸大IP、找流量，而是比拼誰有能力做出好內容、運營效率更高，這樣的競爭更加良性。

04 結語

愛奇藝的無限接近于盈利，不管對于其自身來說，還是對長視頻賽道來說，都是一件具有標志性意義的大事。

不過，一種商業模式在錢多、人才多的擴張期，沒有跑通盈利模型，反而在行業面臨威脅、不變革足以覆滅的周期里，通過改良模式，而不是互聯網的贏者通吃，找到了持續發展的動力，又十分值得玩味。

因為多數互聯網創業者、多數公司沒有機會走到第二階段。

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