投資回報率，比天花亂墜的故事更動人

編者按：本文來自微信公眾號眾面（ID：ZhongMian_ZM），作者：吳狄，編輯：胡展嘉 丁玨汭，創業邦經授權發布。

如果給2022年的投資市場選一個關鍵詞的話，毫無疑問會是“冷靜”。

(資料圖)

VC們在經歷了一輪“熱錢盛宴”之后，正在逐漸找回投資的理性，從“投故事性和未來可能性”，轉向“投數據的可發展能力”。

2022年的VC們不再為了一個看似美好的前景就沖動投錢，而是會認真核實企業的經營狀況、營收狀況如何，利潤有多少，復購率和拉新成本有多高…用泰坦數科CEO、泰坦資本合伙人韓一的話說，就是“回歸于經營的本質和投資的本質”。

錢不再輕易出手后，VC們開始走上了“集中力量辦大事”的路。微夢創投創始合伙人、極米科技聯合創始人楊蓉就關注到一個現象：當下的資金越來越向“大資本、細分領域的頭部資本”匯集，然后去瞄準更好、更優質的項目。

隨著熱錢的冷卻，企業估值的泡沫也開始破裂，一降再降。青松基金VP孟德洋發現，“只要沒交割的項目，整個市場都會重新談；只要沒打錢，就有可能被重新估值”。

顯然，擠泡沫的過程一旦開始，速度就會越來越快，而泡沫越大，破裂所帶來的陣痛就越大。那么，我們想知道，2022年的投資市場經歷了什么？當“PPT融資”泡沫褪去，當下的投資邏輯發生了哪些變化？面對未來，VC們的心態還穩得住嗎？

01 投資回報率，比天花亂墜的故事更動人

投資市場最狂熱的時候，投資人最怕的不是泡沫，而害怕錯過下一個風口。

為了博一個未來，VC們的注意力提前到了比產品更早期的位置。沒有產品？沒關系，創意看起來夠好就行。只要創始人把故事講好了，就算是一個僅僅停留在PPT上的概念，也足夠說服VC進行投資，即便這很可能是一個“天不時、地不利、人不合”的純燒錢項目。

在熱錢的刺激下，很多投資人持續給自己認可的“好項目”投錢，幾乎每一輪融資階段都要進行加持，甚至可能All In。尤其是處在風口的行業，就算是尾部的項目都會有人投，而且估值還被不斷推高。

在科技圈，300萬～700萬美元的A輪融資額，放在10年前聽起來可能覺得已經不低了，放在如今可能1000萬美元都覺得拿不出手。

不僅僅是“好項目”的估值虛高，更關鍵的是大量“劣質項目”混雜其中。韓一用賽馬的例子，對此做了一個形象的說明。

“這就像一些還沒有經過訓練的年輕馬兒，被資本硬推上了賽馬場，和那些訓練有素的職業賽馬混雜在一起，讓人難辨真偽。賽道也因為越來越多‘劣馬’的加入而變得擁擠，結果所有馬兒都沒辦法展開手腳去專心比賽，好馬兒不得不將大量時間浪費在跟競爭對手PK上。”

Upfront Ventures的創始合伙人Mark Suster曾對這種現象深表憂慮，他認為創業公司的估值被高估到了荒謬的程度，以至于“很多公司可能很快就會消失”，如今一語成讖。

創業者發現，故事突然就打動不了投資人了，VC的投資邏輯從“害怕錯過”變成了“謹慎”。流水和凈利潤成為關鍵指標，投資人比以往任何時候更關注公司的財務報表。

一個項目想要拿到泰坦資本的投資，需要先回答掌舵人韓一給出的靈魂三問：“公司到底賺不賺錢？到底能賺多少錢，到底多久能賺到這些錢？”在很多投資人聽來，投資回報率，比天花亂墜的故事更動人，比賬面上的資金更讓人心安。

而面對已經出手的項目，VC也不會像以前那樣輕易燒錢。楊蓉表示，現在一些投早期的投資人更傾向于“投完早期后，每到新的一輪就釋放一點，或者是賣一些老股”。

被資本催生出來的“劣馬”很快發現草料續不上了，純燒錢的項目也可能無望拿到下一輪的融資。而這個時候，具備自我造血功能的真正的“好馬”就在賽場上脫穎而出。

而VC們正在為了找到這些好項目，虔心“低頭”。畢竟，好的項目，不一定“好投”。

02 用“我的真心”換“你的股份”

“好項目難找。”不止一位VC向眾面（ID：ZhongMian_ZM）透露，而今年好項目尤其難找。

當投資邏輯變得謹慎以后，VC對項目的要求也變得越來越嚴格。以前達到“鉑金”就可以被認為是好項目，現在得“鉆石”、甚至“星耀”才行。那么如何判斷一個項目屬于什么段位呢？一個必不可少的環節，就是“親臨一線，實地考察”。

在找好項目的過程中，也需要擠泡沫。在VC們看來，有些創始團隊非常善于包裝自己，當這樣的團隊把一堆盡調資料遞交到VC手中之后，投資人需要去實地考察這里面有沒有水分、有多少水分。

就算已經前期投資了的項目，在發展階段也可能隨時需要投資人親臨一線和項目方進行交流。

然而，疫情黑天鵝之后，各地紛紛開啟居家辦公模式，“距離”成為橫亙在投資人和項目之間的一道坎兒。常駐硅谷的大觀資本北美首席代表徐瑞呈表示，不光是國內，很多出海企業的動作都受到了疫情的影響。

除了距離，出海投資還面臨一個障礙，就是語言和文化的差異。很多時候，韓一明明知道發現了一個不錯的海外項目，可溝通起來特別費勁，搞得投資人和項目方都很著急上火。

時至今日，盡管在人工智能的加持下，跨語言溝通變得比以往任何時候都更加方便，但徐瑞呈發現，出海公司面對的最普遍挑戰，依然是如何“本地化”。

“其實不止是好項目難找的問題，找到后如何拿到標的，也是一大難事。”他表示。

為了投到好項目，投資人不僅要比拼資金，還要比拼資源、成功經驗等等。缺乏像紅杉、IDG這種“大投光環”加持的投資機構和投資人，就需要找出能夠讓自己出奇制勝的角度。比如有的投資人會跑去項目方蹲點，和創始人促膝談心、請客吃飯，用“我的真心”換“你的股份”。

可偏偏還有一些創業者根本不吃這一套。比如有的諾貝爾獎得主、頂級學者、科研型創業者，他們不認錢，只在乎投資者是不是“懂我”。韓一表示在面對這樣的客戶時，如果不“把自己的語言或者是心態調整到跟他同頻”，“人家連正眼都不會多看一下。”

既然困難重重，VC們還投嗎？

03 VC出手成功率提高，出海投資升溫

“現在恰恰是我們想要的好投資環境。”

楊蓉坦言，剛入行的時候只要看到“不錯”的項目就想投，為此也踩了不少的坑。隨著經驗的不斷積累，如今楊蓉的投資已經越來越理性，“成功率反而更高了”。這個過程，其實也是韓一口中的“從泡沫回歸到了投資的本質”。

其實也不難理解。泡沫當道的時候，投資人有很大的概率把錢投到泡沫上。而當泡沫一個個破裂之后，剩下的就都是有正向現金流、甚至已經驗證成功的“好項目”，此消彼長下，投資人投到泡沫的概率降低，投到好項目的概率自然就提升了。

徐瑞呈發現了另外一個出人意料的結果。雖然從感性的角度來看，正在擠泡沫的硅谷融資數量和項目估值應該呈現下降趨勢，但從PitchBook的最新數據來看，“起碼早中期階段的估值都還是在穩步提高”。

所以，在接下來的2023年，VC們的態度是：“該投照投”。

韓一認為，隨著泡沫被擠掉，監管不斷完善，接下來Web3“真正有機會到來”。所以盡管經歷了三箭資本、Luna幣、FTX等一個接一個海嘯般巨雷之后，韓一觀察到身邊偏Web3賽道的投資者信心仍在。

比Web3更有信心的，是產業投資人。隨著企業估值的水分被擠掉，現在的資產比以往更便宜，對于資金充足的VC來說，接下來正是快速擴大規模、補齊短板的好時機。

科技依然是VC們重點關注賽道。SaaS、遠程生活、創作者經濟、低碳減排等賽道正在受到越來越多VC的關注。

出海賽道也傳來了利好消息。在徐瑞呈看來，出海賽道已經變得越來越熱，更多華人創業項目被海外的生態系統認可，獲得了主流基金的投資。

如今，海外已經涌現出越來越多的華人創業者，誕生了像市值超過210億美元的Zoom這樣的獨角獸。中國創業者已成為全球化的一股重要力量，而中國也從過去的“目的地”變成了如今的“始發地”。

未來，出海將不再局限于目前大部分的互聯網VC、或者上一個時代的早期VC關注的互聯網行業，能做的行業將會越來越多，中國出海圈也正在“從互聯網產業擴充到百行百業”。

04 寫在最后

對市場而言，擠破泡沫是一個必經的過程。

當“PPT融資”泡沫褪去，VC們迅速轉變了投資邏輯做出應對。熱錢不再盲目出擊，理性戰勝了“害怕錯過”，投資方式從大水漫灌給所有項目，轉而集中投放給驗證成功的優質項目，從而將“劣馬”擠出賽道，讓“好馬”可以更加專心的大步沖鋒。

面對這樣的市場變化，眾面（ID：ZhongMian_ZM）接觸的幾位投資人對未來信心十足。就像徐瑞呈所說：“市場每年都會有調整，關鍵在于把自己能做的事情做好，好好提升行業認知，與真正做事的伙伴保持交流”。

擠泡沫的過程在帶來動蕩的同時，也蘊含著全新的機會。這個時候更應該保持積極陽光的心態，迎接下一個爆發周期。

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