長期來看國防軍工板塊將受內生+外延雙驅動成長。浙商證券分析師邱世梁指出，“百年變局”下，國防軍工“內生”增長趨勢強勁，規模效應、股權激勵、小核心大協作、定價改革、大訂單、大額預付等催化下，企業運行效率也將持續提升;“外延”則是增長方向明確。國家推動國企改革，要求“激發國有企業活力”、“提高國有資本效率”，未來幾年軍工資產證券化、核心軍品重組上市有望掀起新一輪高潮。

雖然今年以來軍工指數整體出現一定幅度下跌，板塊核心標的估值一度跌穿合理區間下限。而板塊公司無論是成長邏輯還是業績兌現都沒有大的變化。一季報披露后，行業景氣度和業績確定性進一步得到認可，估值層面也出現了一波較大幅度修復。華西證券分析師陸洲指出，整體來看，目前軍工板塊尤其是一些核心標的的估值水平仍處于合理偏低的水平，預計估值仍將逐步修復至合理中樞。受益于軍工行業高景氣、長邏輯、高確定性以及產能逐步釋放。軍工行業中長期成長邏輯比較確定，目前供需矛盾突出，隨著產能逐漸釋放，行業仍保持較高景氣度。主流標的在估值修復到合理中樞之后，7-8月份有望開啟估值切換行情。

展望2022年下半年，軍工部分細分領域高景氣延續，規模效應疊加治理改善有望提供業績彈性，方正證券分析師鮑學博建議投資者關注航空航天和國防信息化等領域。航空航天產業鏈推薦航發動力、中航沈飛、航天彩虹、鋼研高納、中航機電、中航電子、中航重機、中航高科、菲利華、北摩高科、圖南股份、撫順特鋼;國防信息化推薦高德紅外、鴻遠電子、盟升電子、振華科技、紫光國微、國睿科技、航天宏圖、航天電器等。

中航電子(600372)

公司是航空工業旗下航空電子系統的專業化整合和產業化發展平臺，多年來為國內外眾多航空主機廠所及其他軍工產品平臺提供配套系統級產品，其產品譜系覆蓋飛行控制系統、慣性導航系統、飛行航姿系統等技術領域，也拓展非航空防務及高端制造業。華鑫證券指出，公司發布重組預案，擬以發行A股換股吸收合并中航機電，另配套融資不超過50億元。本次交易將在機載系統層面實現航空電子系統和航空機電系統的深度融合，順應全球航空機載產業系統化、集成化、智能化發展趨勢，有助于進一步提升航空工業機載系統的綜合實力。當前公司與中航機電共托管22家企事業單位，其中包括6家重點科研究所，16家企業位。通過核心軍工資產及業務的專業化整合，能夠更好的協調合并雙方的技術、人員、供應鏈、客戶等資源，發揮協同效應，實現優勢互補，有效提升核心競爭力。公司作為存續公司，將打造具有國際競爭力的航空機載產業，在協同發展、產業拓展上實現新跨越，支撐航空事業健康發展。

中航重機(600765)

公司預計2022年半年度實現歸母凈利 潤 5.4-5.8 億 元 ， 同 比 增 長99.94%-114.75%;同期實現扣非后歸母凈利潤5.35-5.75億元，同比增長101.25%-116.29%。2022年公司進一步圍繞“新理念、新生態、新業態”的發展思路，進行生產經營管理。西南證券指出，航空鍛造市場需求高增，重機持續聚焦主業加速提升盈利能力。鍛件在飛機及航發中重量占比高達35%以上，伴隨軍品需求快速提升及海外市場加速拉動，預期鍛件市場需求加速擴張。此外，在規模效應下，處于航空產業鏈中游的加工環節，提質增效促進公司盈利水平有望進一步提升。公司持續聚焦需求端變化，進行具有針對性的產品開發，市場需求穩步提升;同時，公司加強生產經營管控，在疫情時期強化供應鏈保障，不斷推動公司提質增效工作開展，做好防疫和生產“雙線”戰役，促使公司經營規模穩步提升。因此，公司近年營業收入穩定增長，為公司高質量發展打下堅實的基礎。

鴻遠電子(603267)

公司多年來通過自主創新逐漸掌握了瓷介電容器從材料開發、產品設計、生產工藝到質量判定及可靠性保障等全流程的技術。目前已是多家軍工集團重要供應商。受益于電子元器件行業的高景氣度，公司已駛入成長快車道。華安證券指出，基于國家安全戰略發展，我國高度重視軍工信息化建設，不斷出臺政策推動行業發展，同時多年來軍費的穩定增長及軍費支出逐年向裝備費傾斜，我國國防信息化建設已經來到快速增長期。電子元器件作為必不可少及大量使用的基礎電子元件，在軍工電子產業中用量規模化，需求持續增長。公司憑借自主掌握的“納米級粉體分散技術”、“介質膜片薄層化工藝技術”、“多層芯片電容微型化工藝技術”、“射頻微波電容器全頻帶功率應用評價技術”、“濾波器小型化的設計和裝配技術”等工藝技術，成功開發出了系列高可靠電子元器件產品。隨著公司以工藝不斷衍生高可靠電子元器件新品類，疊加募投項目產能的逐漸釋放，我們認為公司將有望逐步成長為國內高可靠電子元器件龍頭。

盟升電子(688311)

公司的衛星導航產品主要用于國防軍事領域。公司具備全國產化生產能力，是國內少數幾家自主掌握導航天線、微波變頻、信號與信息處理等環節核心技術的廠商之一。公司經營業績穩步向好，軍用衛星導航產品營收占比不斷提升。首創證券指出，公司實施股權激勵，為未來業績增長作出指引，彰顯公司發展信心。公司近年來參與了多個裝備型號的研制，多款產品已經完成了定型進入批量生產階段。公司不斷提升衛星導航產品的技術特性，配套層級也逐步提升，實現了由模塊向整機再到系統配套的方向發展。衛星通信產品主要用于民用海洋和航空市場。我國衛星通信行業尚處于起步階段，相關產品對生產技術水平要求很高，國內衛星通信市場主要被日韓、歐美等國外產品所占據。公司經過多年來的技術投入，逐步從以信標機、單脈沖跟蹤接收機等組件產品向整體研發開拓。公司目前已經研發出了涵蓋船載、車載和機載多個平臺，覆蓋多個主流通信頻段的動中通產品，是行業內產品系列化最完整的廠家之一。

振華科技(000733)

公司近年來不斷剝離低質資產，聚焦元器件主業，產品廣泛覆蓋容阻感、分立器件、集成電路、機電組件等基礎元器件，目前公司特種業務營收占比超80%。十四五特種電子元器件不僅受益軍隊現代化建設帶來的武器裝備放量，同時也受益于信息化下新式裝備中電子元器件用量的提升。從板塊細分來看，主動元器件市場空間及增速一般高于被動元器件，同時較低的國產化率也帶來更廣闊的替代空間，因此主動元器件業務占比更高的公司，高成長屬性也更加凸顯。浙商證券指出，未來隨著國防軍工行業計劃性的不斷增強、均衡生產與交付不斷推進，疊加下游廠商新產能逐漸投放、補庫存需求提升，特種電子元器件行業有望進入新一輪的增長。公司積極布局第三代半導體功率器件、厚薄膜混合集成電路，未來將同時受益行業高增長以及國產替代浪潮下市占率的提升。2021年公司主、被動元器件營收占比約為1：2，過去3年復合增速分別為40%、23%。公司主被動業務攻守兼備，我們預計未來3年公司營收復合增長率為25%。

關鍵詞： 軍工部分細分領域高景氣延續 中航重機 中航電子 鴻遠電子