作為同一產業鏈上下游的玻璃和純堿，今年以來出現全然不同的驅動行情，二者間裂口越來越大：一方面，隨著地產竣工需求減弱以及成本端大幅上漲，傳統浮法玻璃加速下行，目前生產企業盈利已處近十年低點;另一方面，由于供需格局良好以及新能源需求拉動，純堿行業景氣度處于近十年高位，預計今明兩年仍有供給缺口，高景氣的純堿板塊值得留意。另外，擁有更高價值量的電子玻璃和汽車玻璃也有望穿越周期。

同質化玻璃

回歸周期本源

玻璃產業近年衍生出浮法玻璃、光伏玻璃、電子玻璃和汽車玻璃等細分領域，但目前產值最大的還是浮法玻璃。

浮法玻璃75%用于建筑領域，因此地產對浮法玻璃需求有較大影響。通常，玻璃要在房屋交付前安裝，所以歷史上玻璃銷量高度同步房屋竣工面積。2016年以來，由于政策嚴禁新增產能，浮法玻璃的周期波動更多來自需求：2021年下半年開始房企融資持續收緊，竣工數據的一路走低讓玻璃需求不斷承壓，同時不斷走弱的新房銷售，也進一步影響了市場對玻璃預期。

雪上加霜的還有原材料價格的不斷走高，成本端看，占總成本70%的燃料和純堿在過去一年不斷上漲，導致當前玻璃企業利潤回落到近10年底部區域。但這也意味著任何改善可能都是新一輪行情的開始，核心在于地產后續銷售能否改善。當前浮法玻璃集中度仍比較低，旗濱和信義分別以11%、14%的市場份額位居前二，考慮到當前行業低迷，對于龍頭來說一方面經營更為穩健;另一方面也有逆勢擴張機會。

相比浮法玻璃，近兩三年來光伏玻璃可謂風光無限。一方面光伏產業迎來大發展;另一方面光伏玻璃直到去年7月才放開產能置換限制，而普通浮法玻璃由于達不到光伏玻璃工藝上的要求難以轉換。因此這兩年擁有產能指標的光伏玻璃龍頭企業，享受了時間差帶來的發展機會，目前信義和福萊特市場份額高達50%。

不過，從投產節奏看，2023年開始光伏玻璃產能會從今年約1800萬噸躍升至2900萬噸，預計2023年開始連續數年，光伏玻璃將出現供給寬松的格局。實際上這也容易理解，光伏玻璃是種高度同質化的產品，一旦政策約束放開，行業還是會像浮法玻璃那樣回歸周期本源。

高價值量電子、

汽車玻璃走俏

要想跳開同質化競爭激烈的領域，往高價值量領域發展是不二選擇，在玻璃領域即是發展電子玻璃和汽車玻璃。

電子玻璃由于技術含量高，一直以來都被國外巨頭壟斷。以電子玻璃中最主要的蓋板玻璃為例(應用于手機觸摸顯示屏的最外層)，美國康寧獨享全球60%的市場份額。因此，對于國產玻璃廠商而言，光是國產替代這項邏輯便有將近2000億(對標康寧市值)的想象空間。

此外，包括手機背板(5G之后手機后蓋無法使用金屬)、車載大屏蓋板等也在進一步推動電子玻璃行業的需求發展，從以上兩個角度看，能生產出相應產品的國產玻璃企業都有突圍機會，目前國內包括南玻A、旭虹(東旭光電子公司)、彩虹、凱盛(中建材子公司)等，都在電子玻璃領域有所突破。比如南玻A，目前已有少量如中興、華為等國產手機采用其生產的高鋁玻璃用作蓋板玻璃，從利潤占比看，公司一季度電子玻璃業務大約盈利7000萬元，已占凈利潤近20%。

汽車玻璃憑借量價齊升的邏輯，成長性同樣值得期待。量方面來自于全景天幕滲透率的提升帶來的面積增加(目前僅部分中高端采用全景天幕，市占率約5%)，價方面來自于全景天幕使用同步帶來的對隔熱、調光甚至是發電等功能的需求。從單車價值量角度，目前全景天幕(不再需要天窗)的成本并不比過去前擋玻璃+天窗組件的成本更高，因此后續有望出現價值量從天窗集成廠商向玻璃廠商轉移的情形，這也是2020年以來福耀玻璃深受市場喜愛的原因。作為國內前裝市占率60%-70%、全球市占率20%-30%的汽車玻璃廠商，考慮到汽車零部件領域極長的認證周期和汽車玻璃持續迭代的新技術，越來越難有新的玻璃企業能實現彎道超車。

張理告訴《紅周刊》，在整個房地產融資領域，幾乎很少有融資渠道可以和信托競爭，因為過去信托主要干的非標融資，和銀行貸款差不多，但銀行對房企的融資主要針對房企拿地之后的開發貸。

玻璃原料純堿

沾邊新能源身價提升

作為玻璃生產原料的純堿一直很少被市場重視，很多人覺得純堿生產沒有技術壁壘，不過是一類跟隨玻璃價格同漲同跌的大宗品。但實際上過去一年二者產生了極大的剪刀差：同期玻璃期貨下跌48%，而純堿期貨還上漲了13%，主要有兩方面原因。

一方面，純堿近兩年沒什么新增產能(生產工藝主要有聯堿法、氨堿法和天然堿法，2019年發改委頒布產業結構調整指導目錄，除天然堿外均為限制類產業)，加上光伏玻璃和汽車玻璃去年放開產能置換后對純堿需求的拉動，純堿行業出現近十年來的景氣高點。同時，由于玻璃生產的連續性(即便虧錢了也不能隨便關停)，地產需求的下行變相通過玻璃企業的庫存緩沖了對純堿需求的沖擊，這也是市場最容易判斷錯誤的點。

另一方面，純堿還是生產碳酸鋰的原料之一，理論上每生產1噸碳酸鋰消耗1.8-2噸的純堿，因此，近兩年新能源車的快速發展實際上也拉動了純堿的需求，是新能源賽道的影子品種，當前階段市場關注度不高，估值還更接近傳統化工品。

目前純堿生產仍處歷史利潤高位，因此產能較大的純堿企業將優先受益，像中鹽化工、三友化工、山東海化等。此外，產能有擴產可能性的天然堿生產企業，有望在量價兩方面受益，主要是遠興能源，目前公司天然堿純堿權益產能147萬噸，擬在阿拉善規劃建設年產780萬噸的天然堿項目。

關鍵詞： 供需格局良好 新能源需求拉動 純堿行業景氣度處于近十年高位 供給缺口