江瀚新材毛利率與同行業公司對比　　數據來源：江瀚新材招股書

湖北江瀚新材料股份有限公司(簡稱：江瀚新材)主要從事功能性有機硅烷及其他硅基新材料的研發、生產與銷售，擬登陸A股市場，將于近日上會。金融投資報記者注意到，公司沖刺IPO的前一年突擊分紅兩次，合計派現10億元，轉頭卻向資本市場伸手要20.59億元，其中6億元用于補充流動資金，這樣的行為令人不解。

江瀚新材毛利率顯著高于同行業上市公司，對此公司將其解釋為規模優勢、銷售結構優勢所致。然而，2018年至2020年，公司收入逐年下滑，業內卻有上市公司收入逐年上漲，這使江瀚新材多少有些尷尬。

IPO前突擊分紅5次

江瀚新材在沖刺IPO前會大舉分紅，尤其是提交申報稿的前一年瘋狂派現10億元。

根據招股說明書，自2018年4月以來，江瀚新材共進行5次股利分配，分別派發1.4億元、2.09億元、3.99億元、6.01億元、0.14億元，分紅金額合計約13.63億元。其中2020年更是連續分配兩次，兩次合計派現了10億元。

2021年9月29日，江瀚新材提交了首次公開發行股票招募說明書，擬募集資金20.59億元，擬投入功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目等4大生產項目與科研中心與辦公中心建設項目、補充流動資金。其中，科研中心與辦公中心建設項目擬投入1.5億元，補充流動資金擬投入6.18億元。

沖刺IPO前一年內分紅10億元，轉頭又向二級市場的投資者伸手要20億元，并且其中有6億元用于補充流動資金，這不禁令人想問：公司是否真的有募資必要?連建辦公樓也要向投資者要錢?

另一方面，產能利用率嚴重不足，也加重了投資者對江瀚新材是否有必要募資的疑問。

根據招股說明書，自2018年以來，江瀚新材旗下多款產品生產線產能利用不足。如2018年，公司旗下10款產品中，有4款產能利用率不足80%，其中JH-S75擁有一萬噸產能，在旗下10款產品中產能排第2，但產量只有4035噸，利用率僅40%。JH-T28同樣擁一萬噸產能，利用率僅70%。

2021年前三季度，江瀚新材旗下10款產品的生產線產能利用率全部在75%以下，最高只有72%，最低39%，其中有3款產品的生產線產能利用率低于50%，旗下生產線的產能利用率算術平均值僅為58%。

然而，江瀚新材擬將募集資金用于功能性硅烷偶聯劑及中間體建設項目、年產2000噸高純石英砂產業化建設項目、年產6萬噸三氯氫硅項目、年產2000噸氣凝膠復合材料產業化建設項目，合計投入12.9億元。資金投入后，產能將進一步擴大。然而，面對低下的產能利用率現狀，公司是否有再次擴產的必要?

行業龍頭優勢未顯現

除了開工不足，江瀚新材還存在著毛利率逐年下滑、收入逐年下滑的情況。但另一方面，公司的毛利率卻顯著高于同行業公司水平。

根 據 招 股 說 明 書 ，2018年-2020年以及2021年前三季度，江瀚新材主營業務毛利率分別為40.48% 、39.81% 、33.95% 和32.05%，呈現逐步下降趨勢。對此，公司解釋為自2020年起執行新收入準則，將原本在銷售費用中核算的運輸費用調整為營業成本;另一方面系2020年受疫情影響，下游市場整體需求減弱，市場供需使得當年產品售價有所降低，綜合導致毛利率下降較多。事實上，行業客戶對公司產品的需求受宏觀經濟及行業周期影響會產生波動，未來其毛利率是否會再次大幅下滑也令人擔憂。

另一個值得關注的問題是，江瀚新材各年毛利率整體高于同行業可比公司。數據顯示，宏柏新材在上述期間毛利率分別為35.38%、32.15%、25.97%以及22.59%;晨光新材同期毛利率分別為35.28%、30.60%、26.78%以及37.26%。可以看到，江瀚新材毛利率水平顯著高于同行業。對此，江瀚新材解釋為，主要系公司與同行業可比公司之間的業務規模、境內外客戶結構、具體產品結構等因素存在的差異綜合所致。

如境內外客戶結構上，江瀚新材稱自身優勢是外銷占比較高，且外銷業務毛利率較高。據披露，2018年至2020年，宏柏新材外銷占比在30%至50%之間，外銷毛利率也在30%-40%之間;晨光新材外銷占比在15%至30%之間，外銷毛利率在27%至40%之間。江瀚新材外銷營業收入占比分別為56.06%、51.12%和47.9%，外銷毛利率分別高達 36.92%、41.26%和 30.26%。從中不難看出，無論是外銷占比還是外銷業務的毛利率，都顯著高于同行。

然而，這種較高的毛利率、較強的競爭優勢，并沒有為江瀚新材帶來經營收入的增長。2018 年至2020 年，公司營業收入分別為14.79億元、15.56億元和13.63億元。而同期同行業公司晨光新材經營收入逐步增長，2018年至2020年的銷售收入分別為6.71億元、6.9億元和7.46億元;2021年1-9月，晨光新材的營業收入已達到10.9億元。對比之下，江瀚新材自稱的“規?；瘍瀯?rdquo;、客戶結構優勢等并沒有顯現出來。(本報記者 劉慶華)

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