7月7日，2022年第77次發行審核委員會工作會議開幕，上海紫燕食品有限公司(以下簡稱：紫燕食品) 在IPO審核名單之中。

本次IPO對于紫燕食品來說意義重大。若審核通過成功上市，紫燕食品將成為繼周黑鴨、煌上煌、絕味食品后，第四家上市的鹵味食品企業;若失敗，屆時對賭協議生效，公司未來或將面臨變數。

那么，在小作坊大行其道的當下，紫燕食品能否成功上市晉升為“鹵味四小龍”?

研發成本不及行業平均值

紫燕食品是國內規模化的鹵制食品生產企業，主營業務為鹵制食品的研發、生產和銷售，。目前門店名稱為“紫燕百味雞”。

業績方面，招股書顯示，2018年到2021年上半年，紫燕食品實現營業收入分別約20.02億元、24.35億元、26.13億元和14.05億元，對應凈利潤分別約1.24億元、1.38億元、3.89億元和1.75億元。主營業務毛利率(剔除產品配送成本影響)分別為25.51%、25.41%、30.53%和26.87%，2021年凈利潤下降的較明顯。

其中，鮮貨產品作為紫燕食品的支柱產品，在營收中占了大頭。2018年到2021年6月，鮮貨產品營收比例分別占主營業務收入的94.25%、92.77%、90.90%、89.76%。作為明星產品的夫妻肺片，分別占主營業務收入的31.57%、31.57%、31.19%、30.45%。

截至2021年6月，紫燕食品在全國的終端門店數量達到4750家，產品覆蓋二十多個省、自治區、直轄市內的140多個城市。金融投資報記者注意到，僅在成都市內，能在導航軟件上搜索到的“紫燕百味雞”就有近100家。

對比競爭對手的線下門店數量看，截至2021年6月末，絕味食品門店數量達13136家(不含港澳臺及海外市場)，煌上煌門店數量達4840家，周黑鴨門店數量2270家。

不難看出，絕味食品占據主要地位，周黑鴨則在一線城市擁有較大話語權。作為鹵味市場后起之秀，在瓜分未開發市場上，紫燕食品并不具備太大優勢。

另外，紫燕食品招股書提出，公司將會著重研發符合各地消費者口味的產品。但從研發數據上看，并沒有說服你。報告期內，紫燕食品研發費用率分別為0.46%、0.46%、0.38%和 0.33%。對比煌上煌 2.94%、3.27%、3.07%、2.72%顯得較為單薄，而鹵味行業平均研發費用率分別在1.58%、1.79%、1.64%、1.46%，紫燕食品明顯低于平均值。

鹵味市場集中度仍不高

隨著經濟發展，食品市場空間持續擴大，鹵味市場可發掘空間巨大。據中商產業研究院數據顯示，2016年以來，中國休閑鹵制品市場規模逐年上升，2018年為911億元，較上年增加144億元，同比增長18.77%;2019年中國休閑鹵制品行業市場規模達到1065億元，同比增長16.9%。中商產業研究院預計，2022年中國休閑鹵制食品市場規模將達1488億元。

從整個行業看，近些年來，雖然涌現出不少品牌鹵味連鎖企業，如絕味食品、周黑鴨、煌上煌等，但小作坊的數量仍遠遠大于連鎖門店。

以成都為例，新都區某小區周邊200米內，鹵味作坊就有5家，均是餐車售賣，其中一家招牌為早餐店，早上賣早餐，下午賣鹵味。金融投資報記者觀察發現，推車售賣鹵味產品的數量遠高于連鎖門店。

據《2022年中國休閑鹵制食品行業市場前景及投資研究報告》顯示，開出了超萬家門店的絕味食品市占率仍不過5.39%，而門店數量略少于絕味的周黑鴨和煌上煌，其市場份額僅占2.11和2.07%。如今已上市的三家鹵味企業市占率之和不及10%，小作坊占據大市場格局難改。

鹵味市場前景無限，但品牌連鎖很難處處開花。紫燕食品的競爭對手遠不止其他連鎖品牌，還有隨處可見的鹵味小作坊。如何在鹵菜餐車的層層包圍中開辟市場，才是紫燕食品該思考的真正問題。

實控人曾簽訂對賭協議

值得關注的是，本次IPO對于紫燕食品來說至關重要。如果失敗，或將對公司發展造成較大影響。

2020年3月及2020年9月，紫燕食品實控人鐘懷軍與深圳聚霖成澤、上海智祺及嘉興智錦、福州悅迎、寧波康同、深圳商源盛達、深圳江河盛達、嘉興智潞、桂久強簽署對賭協議，約定了特定情形下投資人的股權回購權、反稀釋補償、隨售權等特殊權利條款。

根據該對賭協議約定，對賭協議自公司向中國證監會或證券交易所遞交首次公開發行股票并上市申報材料之日起自動中止，并自公司首次公開發行股票到上市之日起終止。若在中國證監會或證券交易所駁回公司的上市申請或公司主動撤回申請材料，公司兩次未能通過中國證監會或證券交易所的審核或公司在獲得首次公開發行核準或注冊之日起至法定的發行期限日止，沒有完成首次公開發行并上市的，前述對賭協議即從中止狀態自動恢復效力。

在本次發行上市審核期間，雖然相關對賭協議已經中止執行，但如果公司未能完成本次發行上市，則會觸發公司實際控制人的股權回購義務，可能對公司股權結構穩定性等產生一定影響。

從紫燕食品股權結構可以看出，其是個地地道道的家族企業。本次發行前，公司實際控制人鐘懷軍、鄧惠玲、鐘勤沁、戈吳超、鐘勤川系關系密切的家庭成員，上述人員合計控制公司88.58%的表決權。本次股票發行成功后，上述人士控制該公司表決權比例仍將達到79.55%。紫燕食品在招股書中也明確寫道，實際控制人有可能通過所控制的股份形式表決權進而對公司發展產生重大影響，存在損害公司及少數股東利益的可能。

招股書雖然并沒提及對賭協議的具體內容，但一個不容忽視的信號是，紫燕食品2020年7月從有限責任公司變更為股份有限公司，而在股改之前，其共經歷了八次增資十次股權轉讓，對賭協議的一眾投資方最早出現在股東之列是在2016年。直到2020年股份制公司成立，融資方股權均被稀釋。如果紫燕食品上市失敗，觸發了上述公司的股權回購權等，公司股權結構等將面臨變數。(本報記者 薛蕾)

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