長期以來，水果行業存在一個有趣的現象:一邊是行業的消費升級和價格上漲，讓人直呼水果都吃不起了。但另一邊，規模巨大的水果產業鏈并沒有誕生具有優質商業模式的上市公司。

數據顯示，早在2019年，我國水果零售市場規模已經達到了11860億元，突破萬億規模。在疫情影響下的2020年和2021年，水果零售市場規模分別為11120億元和12290億元。

但是，國內資本市場上長期以來卻缺乏足夠優質的水果產業鏈上市公司。在A股市場上，宏輝果蔬整體規模并不大，商業模式難言優質。而在港股市場，洪九果品今年9月在香港上市。這個榴蓮巨頭雖然已經是行業翹楚，但距離優質上市公司仍有一段距離。

【資料圖】

龐大的市場和并不廉價的水果，與并不優質的上市公司形成了鮮明對比。這讓人不禁感嘆，讓人買不起的水果，利潤到底去哪了？

本文對水果行業有以下幾個觀點：

1，水果行業的低利潤并非中國“內卷”特色，國外龍頭也是如此。即便是都樂這樣已經打響自身獨立品牌、布局覆蓋全產業鏈、在多個領域形成份額優勢的行業龍頭，年度營收超60億美元，但毛利率也不到10%。

2，水果行業的低利潤主要來自于非標準化和高毀損率。在種植端，生產“靠天吃飯”，供應本身具備不穩定和價格波動的屬性。而在物流端，水果產品易腐、易爛特性，使得毀損率高達30-40%。

3，短期來看，水果產業鏈最可能實現突破的領域在上游和深加工領域。在上游，地域品牌和行業協會的建立，有利于推動產品標準分級的前置，提升溢價能力。而在深加工端，無論是果汁、罐頭還是其他產品，均將水果這種非標品轉化為標品，更容易跑通商業模式。

01 高價水果，與和不賺錢的水果產業鏈

近年來，水果產品價格不斷上漲已經成為了常態，但是水果產業鏈企業利潤空間一直不大。

根據瑞達期貨統計數據，富士、香蕉、葡萄、鴨梨和西瓜5種水果在國內周度批發價格雖然呈現出季節性變化，但整體來看，除2019年夏季水果產品因氣候影響價格暴漲外，自2018年至2022年，5種水果周度批發價格呈現出逐年上漲的趨勢。

具體來看，2018年年初5種水果批發均價基本在每公斤5元的價格位，而在今年年初，其價格已經達到了每公斤7元左右。

與此同時，進口水果的大量出現以及資本的介入，再一次推高了水果產品的價格。從2014年開始，中國進口水果行業進入加速期。在新冠疫情影響前，中國水果進口增速持續提升。在2019年，我國鮮果進口量達587.0萬噸，進口額達到86.0億美元，同比分別增長20.6%和23.6%。新冠疫情后，我國鮮果進口量增速有所下滑，但進口量和進口金額依然保持正增長。

不過，水果產品價格的持續上漲，并沒有直接帶動水果產業鏈的利潤提升。以此前在港股上市的洪九果品來看，在2019年至2021年，其銷售毛利率分別為18.91%、16.58%和15.69%，甚至出現了一定下滑，同期凈利潤率分別為7.85%、0.05%和2.84%。

要知道，洪九果品主要銷售售價更高、利潤率更高的品牌水果產品，其毛利率水平尚且不到20%，凈利潤率在正常年份不到8%，水果產業鏈企業的盈利能力可見一斑。

事實正是如此，水果產業鏈企業并非是暴利行業。如在A股上市、以銷售庫爾勒香梨為主的香梨股份，其在2020年水果產品毛利率僅為4.47%。宏輝果蔬在2019年主營業務毛利率為15.47%，凈利潤率為9.27%。

不止我國，即便是產業鏈更為成熟的歐美水果企業，依然難以逃脫低利潤的命運。如已經在全球香蕉、菠蘿等品類打響自身品牌的都樂，在今年前三季度的毛利率也僅為6.4%。又如主打牛油果產品的水果分銷商Mission Produce，其毛利率在2020財年和2021財年分別為14.4%和14.0%，在2022財年則下降至8.6%。

至少從已經上市的水果企業來看，這些企業普遍沒有高利潤。

02 水果盈利難的兩個原因

水果企業的低利潤，本質上是水果產業本身非標準和規模不經濟引起的。

水果產業鏈本身就具有“靠天吃飯”、難以統籌等特點。如今年南方大旱，臍橙產品顯著減產。隨之遭遇降水，臍橙大量裂開，導致市場供應減少。這也意味著，水果產業鏈本身具有供給不穩定和價格波動屬性。

長期以來，水果行業形成了產地農戶到代辦、再到批發市場，最后分銷至各個零售業態這一水果流通主要鏈路。其中代辦和批發市場負責產品分級的流程，根據水果品質進行不同定價，在一定程度上通過分級促進產品的標準化，成為了核心環節。

同時，由中間批發環節負責產品標準分級流程，一方面難以避免層層加價的事實，另一方面則容易出現壓貨等實際問題。近年來，水果產業鏈正在探索標準分級前置及零售端產地直采等新方向。

而更為重要的是，水果行業在上游生產端和中游物流端存在顯著的規模不經濟現象。

在上游生產端，水果產量依賴于種植面積、果樹品種和管理能力，難以形成顯著的規模效應。同時，水果行業往往存在顯著的需求更新效應，當新品種被市場接受后，老品種水果種植效益會大幅下滑。這也意味著，種植行業往往需要面臨嚴峻的生物性資產折舊以及新品種種植帶來的資本投入問題。

而在中游物流端，水果產品毀損率高已經成為一個不爭的事實。根據調研報告，水果行業的損毀率普遍在30%-40%之間波動。這也意味著，有三分之一的水果在運輸至零售終端過程中徹底損失，尤其葡萄、香蕉、草莓等軟質水果，毀損率偏高。隨著冷鏈物流的應用，這一問題逐漸得到緩解，但仍未徹底解決。

在這種情況下，種植端往往需要面臨巨大的采購波動，批發分銷商則需要承擔物流毀損，零售商在承受損毀壓力外也存在線下店面、人工等成本。這也導致了，水果產品雖然價格一路上漲，但整個產業鏈并沒有誕生優質的商業模式。

03 上游和深加工環節，或成產業突圍方向

短期來看，水果產業鏈最有可能實現突破的領域主要在上游以及深加工領域。

一方面，目前產地端已經探索出了一定的品牌發展經驗。如贛南臍橙、陽山水蜜桃、新疆哈密瓜、丹東草莓等產地品牌，部分產地品牌甚至形成了較有影響力的品牌協會，對產品標準和價格有著嚴格把控，更容易實現商業化突破。

同時，水果領域也存在一定打造獨立品牌的機會。如褚橙這個品牌，本身借助名人的影響力加成，以高標準產品打響口碑，成為國內水果領域為數不多的知名獨立品牌。

另一方面，對于中游分銷商和下游零售商來說，把控上游知名品牌同樣是更佳的商業模式。如洪九果品是中國最大的榴蓮分銷商，2021年在泰國榴蓮采購量占中國向泰國榴蓮進口總量的10.1%。相對而言，榴蓮產品利潤更高，2021年毛利率達到20.7%，這也帶動洪九果品毛利率要高于一般水果企業。

對于普通水果來說，知名產地品牌也會帶來更高的利潤。如宏輝果蔬在國內銷售普通果蔬毛利率在2019年為14.33%，而在國外銷售知名產地品牌果蔬的毛利率則達到了19.32%。

此外，水果產業鏈的深加工，同樣也是提升利潤率的手段。

典型代表即是近期在北交所上市的田野股份。田野股份主要從事熱帶果蔬原料制品的研發、生產和銷售，主要產品是原料果汁。在疫情之前，田野股份也從事熱帶水果種植業務。

近年來，田野股份受益于下游新茶飲行業的發展，其原料果汁業務毛利率基本保持在30%左右，這一水平已經遠高于鮮果銷售行業。同時，田野股份在疫情前從事的鮮果銷售業務，作為果汁行業的附屬，產品質量更高，其毛利率在2019年和2020年分別達到了59.17%和66.11%。

除此之外，主銷蘋果汁的安德利在2021年起果汁、香精主營業務毛利率為19.51%，而附屬的果渣業務毛利率則達到了44.61%。

實際上，水果的深加工，無論是果汁、罐頭還是其他形式產品，均是將非標品的鮮果打造成標品，更容易獲得更高的利潤。

在短期內物流損毀難以解決的前提下，水果產業鏈中游和下游的生意并不好做。相對而言，上游品牌和水果深加工，更容易誕生水果產業鏈的真正龍頭。

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