對經濟衰退的擔憂再次籠罩華爾街。

摩根大通(JPMorgan Chase)首席執行官杰米·戴蒙(Jamie Dimon)周二再在接受CNBC采訪時表示，雖然美國經濟仍是全球最強勁的，但到了2023年中某個時候，不斷上升的利率和通脹將耗盡消費者在疫情期間的儲蓄。他說：“這些因素很可能給經濟造成破壞，導致程度較輕或嚴重的衰退。”

在此之前，戴蒙曾在10月份接受CNBC采訪時預測，美國經濟衰退將在“六到九個月內”到來，他還稱，股市“很容易會再下跌20%”。

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高盛(Gold Sachs)首席執行官大衛·所羅門(David Solomon)周二也表示，在加息和高通脹繼續削弱經濟增長勢頭之際，他預計未來幾個月美國經濟將陷入衰退。

所羅門在出席《華爾街日報》舉辦的CEO理事會峰會(CEO Council Summit)時說：“如果通脹率降到4%左右，美國經濟有35%的可能性實現‘軟著陸’，保持約1%的正增長，但我認為經濟衰退的可能性非常大。”

華爾街大投行高管接連發出衰退預警導致美股市場周二（12月6日）延續前一日跌勢大幅收低。標普500指數創下兩個月來最大兩日跌幅，納斯達克綜合指數創下11月初以來最大兩日跌幅。

除了經濟衰退，還有幾個因素將導致股市繼續承壓。

另一個衰退指標亮起紅燈：貨幣供應量增速放緩

在戴蒙提到儲蓄率下降的問題之前，最近貨幣供應量M2這一指標也發出了類似的警告信號。M2由現金、支票存款、儲蓄存款和貨幣市場證券組成的，10月份M2同比僅增長1.28%，Dow Jones Market Data的數據顯示，這是自1995年5月以來的最低增長率，遠低于2021年2月26.89%的峰值。

美國的貨幣供應量從2020年開始大幅增長，原因在于疫情期間的刺激措施向經濟注入了大量現金，消費者也減少了旅游和外出就餐等支出。

今年，美聯儲大幅上調了聯邦基金利率，利率從接近零的水平升至3.75%-4%，預計接下來至少還會再上升100個基點。與此同時，美聯儲還在以每月950億美元的速度縮減資產負債表。這兩項舉措加在一起會導致貨幣供應萎縮。

和收緊貨幣政策可能導致衰退一樣，貨幣供應量的變化也可能是預示經濟衰退的一個指標。M2增速放緩讓人想起“大蕭條”(Great Depression)，根據貨幣學派代表人物米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)和安娜·J·施瓦茨(Anna J. Schwartz)的解釋，“大蕭條”是美國貨幣供應量萎縮三分之一導致的，當時美聯儲沒能解決這個問題。按照這種解讀，美聯儲可能正在重蹈覆轍。

不過，Piper Sandler宏觀經濟研究主管南希·拉扎爾(Nancy Lazar)指出，目前21.4萬億美元的M2仍處于一個較高的水平，因為美國經濟中仍留有疫情期間出現的額外資金。

戴蒙也提到了儲蓄過剩的問題，他在周二的采訪中稱，消費者“支票賬戶上的存款仍比疫情之前多出1.5萬億美元”。

但這些錢不會一直都在。

收益率曲線倒掛程度和持續時間創40多年來之最

與此同時，美債收益率曲線仍然倒掛，這是經濟衰退即將到來的典型信號。

除了2年期和10年期美債收益率曲線倒掛程度進一步加劇，現在3個月期和30年期美債收益率曲線也出現了倒掛，花旗研究(Citi Research)指出，這種情況非常罕見。

3個月期美債收益率最近為4.33%，遠高于30年期美債的3.58%。

花旗研究在12月2日發布的報告中稱：“金融環境可能進一步收緊，導致經濟增長放緩或全面萎縮。”

目前大部分關注點集中在倒掛程度上。根據Tradeweb ICE的數據，2年期美債收益率已經比10年期美債收益率高出80.4個基點，為1981年10月2日二者倒掛程度最嚴重的一次。

另一個令人不安的跡象是收益率曲線倒掛持續的時間。

研究公司Bespoke在11月29日發布的報告中指出，2年期和10年期美債收益率曲線倒掛已經持續了102個交易日，1977年以來有五個持續時間較長的時期，這次是第六個。

在此前五個收益率曲線倒掛持續102個交易日或更長時間的時期里，標普500指數隨后的表現有好有壞。

該指數在接下來1個月、3個月、6個月和12個月內的回報中值“均低于所有時期的中值，但表現不佳的程度在一年期內最大。”

不過，Bespoke宏觀策略師喬治·皮爾克斯(George Pearkes)指出，收益率曲線倒掛不是經濟一定會陷入衰退的確鑿證據，通過分析經濟數據來判斷衰退的可能性有多大更重要。

底部未到，美股將繼續承壓

除了經濟衰退，還有四個因素可能進一步給美股市場帶來壓力。

第一個因素是企業盈利預期被下調。高盛(Goldman Sachs)和美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的股票策略師最近警告稱，預計明年企業盈利增長將陷入停滯。雖然已經有分析師和企業下調了盈利指引，但許多華爾街人士預計明年還會有進一步的下調。

這將給股市帶來更大的下行壓力，因為企業盈利增長已經放緩，今年的增長主要得益于美國石油和天然氣公司利潤的飆升。

第二個因素是，歷史表明，除非美聯儲降息，否則股市不會見底。

美銀(Bank of America)分析師制作的圖表表明，過去70年里，美國股市在美聯儲降息之前往往不會見底。

從下圖可以看出，之前七次股市見底大多發生在美聯儲至少降息幾次之后，然后才開啟了漫長的上漲。2020年3月股市因疫情跌到最低點和美聯儲降息的時間幾乎吻合是一個例外。

不過，許多策略師最愛說的一句話是：歷史并不能保證未來的表現。

第三個因素是，在通脹率仍遠高于美聯儲2%的目標的情況下，美聯儲有可能在更長時間內維持較高的利率水平，從而給股市帶來更大的壓力。

Beam Capital投資組合經理穆罕納德·阿瑪(Mohannad Aama)說：“很多人預計2023年下半年美聯儲會降息，但實際上2023年全年利率都會一直保持在更高的水平，大多數人還沒有按此建模。”

美銀分析師最近預計，通脹可能要到2024年才會顯著下降。

第四，俄烏問題仍是一個不確定因素。如果俄烏沖突化解，沖突導致的原油和天然氣等關鍵大宗商品的供應將恢復正常，進而緩解通脹壓力，全球股市會獲得提振而走高。

但如果沖突持續，這會對股市非常不利。Clocktower Group的馬可·帕皮克(Marko Papic)說：“烏克蘭會采取什么行動？俄羅斯會如何回應？我認為美國股市面臨的最大風險其實是俄烏沖突無法化解。”

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

關鍵詞： 收益率曲線 經濟衰退 貨幣供應量