2022年11月7日，華廈眼科正式登陸創業板。

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在愛爾眼科上市10多年后，華廈眼科終于跟上了腳步。

2022年11月7日，華廈眼科正式登陸創業板。共計發行6000萬股，募集資金7.78億元，發行價50.88元/股。首日上市，華廈眼科70.01元高開，截至收盤維持在70.1元高點，漲幅37.38%，總市值392.56億元。

華廈眼科是一家專注于眼科專科醫療服務的大型民營醫療連鎖集團，具體業務包括白內障、屈光、眼底、斜弱視及小兒眼科、眼表、青光眼、眼眶和眼腫瘤、眼外傷在內的眼科八大亞專科，以及眼視光專科。

眼科服務是一條正迅速拓寬的賽道。而且在發展競速中，中國民營眼科醫院比起公立醫院眼科還更勝一籌。

據華廈眼科招股書，中國眼科醫療服務市場規模2015年只有507億元，到2019年已約為1037億元，年復合增長率近20%。其中民營眼科醫院市場規模迅速從約189億元增長至402億元，年復合增長率近21%；預計到2025年能達到約1100億元。

從規模來看，華廈眼科已經是國內這條賽道上的第二名，僅次于愛爾眼科。截至報告期內，華廈眼科已在國內開設57家眼科專科醫院，覆蓋17個省及46個城市，輻射國內華東、華中、華南、西南、華北等廣大地區。

前不久，一則OK鏡被納入集采的消息，曾讓眼科概念股集體下跌。10月27日，“眼茅”愛爾眼科甚至單日市值蒸發277億元；但這一利空卻似乎沒能影響到今日贏得“開門紅”的華廈眼科。

那么在“王者”愛爾眼科之后，“第二名”華廈眼科會對前者產生威脅嗎？

01 “眼茅”難以撼動，華廈穩坐老二

在上市這件事上，華廈眼科起個大早，趕個晚集。

招股書中顯示華廈眼科成立于 2004 年。但如果算上前身“廈門眼科中心”時期， 華廈眼科其實成立于1997年，比愛爾眼科還要早成立3年。

2009年，愛爾眼科登陸二級市場成為行業“第一股”。彼時華廈眼科還以“廈門眼科中心”這一非營利機構面目示人，直到2003年由莆田商人蘇慶燦接手才有了后來的華廈眼科。此后10多年里，該眼科中心多次在“營利”與“非營利”性質間反復橫跳，甚至還被質疑過有侵吞國有資產、財務造假、公益捐款暗箱操作等嫌疑。

也是由于這些風波，2016年就已經啟動IPO輔導的華廈眼科，2020年7月其上市申請才獲受理，一年后，經創業板上市委會議審議通過。中間遭遇了深交所數輪問詢，多次更新招股書。如今，華廈眼科的上市顯得有些姍姍來遲。愛爾眼科上市后有著長達10余年的空窗期，華廈眼科不僅沒能立刻跟進，反而沒有守住“第二”的位置。

今年 3月和7月，何氏眼科、普瑞眼科相繼登陸創業板打破了沉寂，而華廈眼科只能成為國內第4家眼科專科醫療服務上市公司。而另一邊早早上市的愛爾眼科，在10年間市值已經翻了30倍。

事實上，華廈眼科雖然是國內規模第二大的眼科服務民營醫療連鎖集團，但從財務指標上卻距“第一”甚遠。

2022年上半年，創業板歸母凈利潤TOP20的上市公司中，愛爾眼科位列第11位。聚焦到眼科服務賽道，財報顯示愛爾眼科其去年營收高達150億元，而華廈眼科的營收只有不到31億元，中間有著數倍的差距。順帶一提，今年早先上市的普瑞眼科與何氏眼科，營收分別為17億元、9.62億元，階梯式下降，而且三家總和也只剛剛超過愛爾眼科的三分之一。

從毛利率來看，華廈眼科2021年主營業務毛利率45.56%，比起2020年的41.72%有著不小改進，主要受行業政策及產品服務策略等因素變化影響，但依舊不及愛爾眼科整體毛利率51.92%。

有分析指出，毛利差距背后的原因之一是研發。原本“輕研發”就是民營眼科醫院的“通病”。比起創新藥企動輒10%以上、創新醫療器械5%以上的研發占比，“眼茅”愛爾眼科2022年上半年也只有1.41%，還是在同比增長11 %的基礎上。相比之下，另外三家更加“慘淡”，華廈眼科今年上半年的研發投入占營收比為1.29%；更夸張的普瑞眼科的研發占比為0.29%；何氏眼科的研發費用為僅為0.07%。

由此來看，愛爾眼科強者恒強，但首日表現出色的華廈眼科從各個方面而言也能坐穩第二。

02 主營業務穩中有升，依舊難逃獲客難題

雖然華廈眼科很難撼動愛爾眼科的霸主地位，但同自己相比，華廈眼科的醫療業務也可謂穩健增長。

2020年-2022年上半年，華廈眼科總營收分別約為24.7億元、30.1億元和15.2億元；其中眼科業務為其主要收入來源，同期分別收入21.89億元、26.26億元和13.37億元，平均占到收入比例的88%左右。

從細分診療項目來看，公司眼科醫療業務主要包括白內障、屈光眼底眼表等。三大主要項目貢獻合計占比超70%。在眼科業務的各診療項目中，白內障、眼底、眼表等亞專科下的診療服務項目存在通過醫保基金進行結算的情形，因此受到醫保控費沖擊，收入增速放緩。但屈光項目、配鏡業務未不存在這樣的影響，收入增長較快。2020年-2021年，華廈眼科的屈光項目同比增長分別為20.5%和31.6%，配鏡業務同比增長分別為18.5%、36.5%

不過，在所有連鎖醫院中，華廈眼科的主要凈利潤來源為廈門眼科中心。2021年，廈門眼科中心實現凈利潤2.18億元，約占華廈眼科總凈利潤的近一半。甚至2021年在華廈眼科57家連鎖醫院中，還有18家處于虧損狀態。

對此，華廈眼科解釋，主要原因系部分醫院尚處于市場培育期，在前期經營中醫院裝修支出、設備購置的折舊攤銷規模較大，同時面臨醫生、護士等人員的人工成本。因此在未能實現一定規模的營收之前，醫院將處于虧損狀態。

醫保控費大背景下，民營眼科亟需拓展非醫保項目收入。這有賴于項目推廣，但數據顯示，民營眼科醫院的獲客成本越來越高。

2022年上半年，華廈眼科營銷支出0.69億元，營銷占營收比12.25%，在4家民營眼科醫院中同樣位列第二（低）。普瑞眼科在2022年上半年營銷費用為1.6億元，同比增長7.18%；哪怕是最低的愛爾眼科，其銷售費用7.87億元，僅占營收的比例為9.7%，但也同比增長了12%。

由此可見，雖然艱難，但增加銷售投入以觸達更多的消費者，似乎是“形成規模營收”的必經之路。“王者”愛爾眼科如此，“老二”華廈眼科亦然。

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