從四季度看宏觀環境也難以有大的改善，因此市場更多的仍將維持原有震蕩格局。簡單說就是在震蕩區間內，跌多了就漲，漲多了就跌。基礎是國內市場估值水平較低，但是業績又難以大幅提升，估值空間也提升有限。因此市場更多的是通過交易來獲取收益。在經濟難以超預期的情況下，市場更多的預期在于政策和未來預期。尤其四季度各重要會議相繼召開，相關政策預期將明顯增強，對于情緒的影響將加大，從而提升市場的活躍度。這也是存量博弈和震蕩市的特點。所以在三季度大幅回落之后，對于四季度回升的預期是大概率事件。四季度的行情特征將是事件驅動的交易機會。穩增長與經濟轉型的方向不會改變，因此的政策的可預見性較強。對于今年的經濟環境來看，促銷費仍是政策的主力，汽車、家電等等仍是政策著力點。而從國家安全角度看，無論的國防安全、還是產業安全重要性都在日益提升。事件的機會的方向也未改變。

山西證券

配置性價比凸顯

展望四季度，物價過快上行仍將是世界經濟的“公敵”，同時，逆全球化趨勢使得各國政府協作阻礙重重，大概率還是各掃門前雪，因此最終也將“悲喜并不相通”。美國經濟韌性相對較強，但其余國家似乎難逃強美元“收割”，全球不確定性風險仍然居于高位。

國內經濟方面，地產市場結構性轉型的趨勢不變，且是一個難以一蹴而就的事情，但供需差收縮之下有望帶來預期的邊際好轉。出口在全球經濟增速放緩的大環境中，下行的趨勢難以扭轉，但將視角由外需轉向海外供給后則無須過于悲觀，核心邏輯在于海外供給受阻之中的替代性機會能夠在一定程度上進行彌補。綜合而言，我們認為國內經濟可能將在四季度開始呈現企穩回暖跡象，并帶動市場預期的修復。

回到A股市場來看，7月以來A股震蕩下行，已回吐了一半漲幅，成交額占比、指數估值均位于歷史低點，開始逐步凸顯出配置性價比優勢。往后看，海外不確定性及加息預期的反復仍然可能再度沖擊市場情緒，但綜合而言，經過Q3悲觀預期的集中宣泄，隨著四季度國內經濟基本面驗證回暖跡象，A股的布局窗口正在開啟，結構轉型中有望延續高景氣邏輯的賽道+基本面修復彈性較大的行業有望收獲較優表現。

開源證券

有望迎來反轉

9月市場普遍悲觀，情緒面一度降至冰點，我們認為背后因素有二：一是對于國內經濟基本面預期較差;二是人民幣匯率貶值或導致市場流動性收緊擔憂。但我們認為國內經濟或許比市場想象中的好許多。

2022年8月社零及進口終端品的總需求已恢復至2021年上半年均值水平。考慮到國內有效供給釋放，或帶動2022年三季度-四季度企業盈利持續上修，“二次分配”意味著2023年上半年國內居民可支配收入等消費能力有望回暖;疊加期間疫情持續緩解，將有望進一步提升國內消費的復蘇動力，促使國內總需求上升至更高水平。預計在增量需求的拉動下，國內企業中長期貸款或趨于擴張，形成“投資-需求”正向循環。屆時，消費能力及消費信心改善亦將緩解國內房地產風險，最終實現國內經濟的可持續性復蘇。

A股來看，當前A股估值處于歷史1/3以內水平，且ERP高企接近2倍標準差上限，意味著A股下行空間十分有限。而伴隨海外貨幣緊縮掣肘影響下降、國內剩余流動性擴張、國內企業ROE回升及盈利明顯上修，A股將有望迎來“戴維斯雙擊”的“反轉”。顯然，在內生驅動力明顯增強的背景下，長假期間外因影響或較為有限，更應重視趨勢，布局當下。

配置方面，第一，基于“毛利率+營收”雙升帶來的盈利彈性、較高的實際回報率、內外資青睞及透支久期合理等四個維度，甄選“新半軍”成長風格中的優質賽道：電力設備(儲能、光伏、風電)>新能源汽車(電池、電機電控、能源金屬)>半導體>軍工;第二，券商布局正當時。“賠率”受益于流動性擴張周期，“勝率”靜待基本面“反轉”;第三，把握船舶大周期重啟的重大機遇。既得益于全球經濟后周期的“紅利”，又將享受造船自身大規模“新舊迭代”周期的開啟;第四，短期博弈疫情政策邊際放寬，酒店、航空、物流、食品飲料等“出行消費”或有反彈機會;第五，靜待美債收益率上行“鈍化”，美國走向“滯脹”，黃金有望迎來趨勢性機會。

平安證券

維持震蕩格局

經濟基本面來看，全球政治經濟秩序持續調整。一是俄烏局勢再度升級;二是歐洲能源危機引發擔憂;三是美聯儲加快加息。全球經濟政策不確定性指數自2021年下半年以來快速上升。歐洲經濟衰退風險加大。8月美國制造業PMI與服務業PMI環比回升，而歐元區均回落。整體來看，國內經濟復蘇波折，政策預期尚未清晰。疫情反復之下市場對于防疫政策的預期模糊，多地房地產政策釋放積極信號但政策效果尚未顯現，預計后續政策應對方向會逐漸清晰。流動性方面，海外加快收緊，國內寬松可期。

展望后市，我們認為市場預期尚不清晰，短期情緒偏弱，預計維持震蕩格局。當前國內外不確定性均增加。國內方面，疫情反復持續制約消費場景，出口景氣回落，房地產未見明顯改善，經濟修復面臨波折，政策方向仍有待明晰。海外方面，流動性環境收縮和風險事件的影響持續，市場風險偏好受制。A股市場交易活躍度不高，市場資金以觀望為主，短期預計維持弱勢震蕩。

但是我們認為市場的調整已經進入中后期，模糊預期會逐漸迎來修正，高端制造、數字經濟和新能源相關板塊仍是大方向。目前市場對于經濟基本面走弱的預期相對充分，未來基本面環境大概率不會比4月更弱，國內經濟復蘇有波折但是復蘇周期的預期一定會來，政策應對方向也會逐漸清晰。當然海外不確定性正在抬升，后續需關注風險事件的演繹和影響。結構性方面，我國制造業仍然具備全球競爭優勢，高端制造、數字經濟和綠色化轉型仍是中長期經濟轉型的大趨勢，短期沖擊不改相關行業的長期景氣。

財信證券

藍籌風格或跑贏成長

經濟制約因素而言，疫情仍是壓制經濟復蘇的首要因素，其次為地產景氣度。展望第四季度，疫情防控政策或難以調整，但地產基本面將實質性改善，國內經濟將迎來弱復蘇過程，第四季度A股藍籌板塊亦將迎來配置時機。但第四季度仍需提防海外需求大幅回落以及消費低迷的風險。流動性而言，中美國債收益率和中美政策利率雙雙倒掛，對國內貨幣政策帶來一定掣肘。考慮到當前經濟復蘇基礎尚不牢固，預計第四季度流動性仍將處于合理充裕狀態，人民幣匯率仍有一定壓力。后續國內貨幣政策將呈現“穩貨幣+寬信用”，貨幣政策重點促進實體經濟融資需求回暖。

相對業績增速是決定市場風格(價值與成長風格、大盤與中小盤風格)的主要原因。隨著地產基本面企穩，預計金融和地產產業鏈等藍籌標的業績將企穩，預計第四季度大盤藍籌風格或強于中小盤成長風格。類似2016年-2017年的藍籌股牛市，我們預計2022年第四季度，在“穩貨幣+寬信用”組合下，貨幣將從金融體系流向實體經濟，上市公司業績將企穩回升，業績將取代估值成為股市核心驅動力，藍籌風格將持續跑贏成長風格，滬深300指數將持續跑贏創業板指。

整體來看，目前A股處于二次探底階段，估值已經大幅回落。第四季度國內經濟將迎來弱復蘇過程，疊加寬貨幣向寬信用傳導，A股藍籌板塊將迎來配置時機。建議依次從以下四個板塊進行資產配置：第一是低估值藍籌板塊，如銀行、非銀、地產等;第二是業績邊際改善板塊，如國防軍工、建筑裝飾、商貿零售、機械設備、TMT存在業績改善預期;第三是估值合理的賽道股，如醫藥、白酒等;第四是通脹板塊，如冬季全球迎來極寒天氣，疊加俄烏沖突持續化，通脹板塊或存在階段性機會，例如煤炭、石油、天然氣板塊。

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