因游戲畫面有違網絡健康和公序良俗而需要整改的情況，在國內游戲圈可以說是稀松平常了。

(相關資料圖)

自上線以來就經過多次內容修改《 命運-冠位指定》（簡稱：FGO），于 9 月 27 日再度發布公告稱將對可能涉及血腥、暴露的游戲角色進行立繪修改。

從長遠來看，筆者認為主管部門對于游戲內容進行審核和管理十分必要，有利于游戲內容的健康向上和行業的正向發展。但本次游戲官方的運營態度卻引起了不少老玩家的憤怒，他們認為官方對大幅修改立繪乃至角色身份的行為，從來不愿意透露原因和標準，也絲毫不顧忌玩家的游戲體驗和情感訴求。

這樣的事情要是發生在一些換皮游戲的運營商身上毫不令人奇怪。但是《FGO》的國內獨代是以最懂二次元玩家聞名的 B站，《FGO》更是憑一己之力幫助B站成功上市的肱股之臣。這不禁讓人發出疑問，B站還是之前的那個 B站嗎？

只能說：是，也不是。

破，而后立？

成立于 2009年的 B站在建站之初是一個垂直在二次元 ACG 領域的視頻網站，獨特的社區氛圍和高濃度二次元的用戶屬性是它的標簽。

在歷經多年，積累了足夠的用戶后，B站開始嘗試通過游戲進行變現，其獨代的游戲《FGO》上線后取得了巨大的成功，以整體營收 60%的占比貢獻幫助 B站成功上市，并讓整個市場看到了二次元玩家驚人的商業價值，一定程度上帶動了未來幾年國內 CP扎堆二次元的風潮。

不過，為了擺脫垂類平臺的估值瓶頸，以及解決單一游戲產品依賴度過高的問題，上市后次年 B站就啟動了破圈和多元商業化戰略，不局限于小眾類目，著手建設綜合性視頻平臺。

從后續的用戶增長來看，這個戰略可以稱得上成功，B站的 MAU 從 2019年Q4 的 1.3 億，一路飛漲至 今年Q2 的 3.1 億，并且通過吸引、扶植一系列現象級Up主占領了年輕用戶群體的內容高地，實現了從“小破站”到“Z世代興趣聚集地”的定位擴展。

破圈的成功也為 B站的商業化賦予了更多想象力，從單一的游戲變現模式，轉變為游戲、廣告、增值服務、電商的“四驅車”商業模式。

也正是因為這一系列成功所帶來的想象空間，B站不斷擴大的虧損才能夠被資本市場所容忍，以期等到這群年輕用戶成長為社會消費主力后，實現盈利的飛躍。所以長期以來用戶數據的增長是B站的頭號目標，也是每次財報長圖中的醒目 C 位。

但是與捷報頻傳的用戶數據相違背的是，B站的市值卻發生了翻天覆地的變化。在 2021年6月28日至 2022年9月28日 的1年多內，B站 港股股價從最高 1052 港元跌至 目前的 118 港元，累計跌幅達 89%，總市值蒸發約3305億港元（約2817億元人民幣）。

一個重要的時間節點是在 2021年11月17日，當日為 B站 2021年Q3 財報發布。在此之前，B站的市值雖然已開始展現出明顯跳水，至少還在最高市值的 70%，即 2400 億上下震蕩。當財報披露之后，遠不及市場預期的業績打破了莊家們的最后一絲期待，出現了大筆賣單。大莊斷然離場帶來的股價下滑，引發了小莊和散戶們的恐慌性拋售，B站市值開始一路下行，2022年開年后基本在 800 億港元上下徘徊。這兩日更是達到了港股上市來歷史最低的 470 億左右，約為峰值的 1/8。

一方面由于近年來，中概股普遍大幅下跌，B站股價自然也會受到整體外界環境的影響。但更主要的還是自身的業績表現沒有達到市場和投資者的預期。現在擺在B站面前的是“數據增長和盈利能力該選擇誰”，雖然很想硬氣的說一句我全都要，但對于目前的B站來說，這就是一道單選題。

數據增長 or 盈利能力

在過往的國內互聯網圈，對于一家初創型公司，市場對其業績的寬容度是很高的，只要企業能夠獲得足夠亮眼的用戶增長，虧損都是預料內的。尤其在一個新領域新行業的初創公司，資本們甚至鼓勵企業用燒錢的方式來實現短期內的快速壯大，用資金來換流量。在成為行業內的少數寡頭后，就可掌握定價權實現流量變現。

而這套流量邏輯被越來越多的案例證明是片面的，不是所有的行業都可一概而論，尤其是在中長視頻行業。優愛騰最初燒錢爭奪用戶，繼而燒錢爭奪內容版權，終于爭到了三國鼎立的局面，卻依舊連年虧損，這讓整個市場對中長視頻平臺的變現能力產生了質疑。

雖然 B站與其他中長視頻平臺在內容形式和平臺調性等方面都存在明顯區別，但依舊不能免除市場對中長視頻平臺失去耐心帶來的負面影響。用戶增長已經不能打消市場的疑慮，現在他們想要看到的是實打實的現銀了。

董事長陳睿在 Q2 財報發布后的電話會中表示，未來將繼續以增長為中心，堅持社區優先，生態與商業雙驅動。面對不斷放大的虧損規模和短期內不可能實現的盈虧平衡，B站還是選擇繼續在增長方面向上探索。

如果將 B站目前的四大業務按最新的營收貢獻占比來排序的話，從高到低分別為增值服務、廣告、游戲和電商。其中，游戲業務在今年 Q2 實現營收約 10.5 億元，同比下降 14.8%，環比下降 22.8%，發生不同比較維度上的雙降。

在獨代和聯運上依舊以二次元類型游戲為主的 B站游戲，發生了收入的雙降，在很大程度上說明了二次元用戶在 B站商業化過程中的流失，以及主站用戶規模在游戲業務營收中起到的作用逐漸減弱。甚至可以說，游戲業務和破圈后的主站業務是互斥的。

用戶的時間是有限的，原本投入到 B站主站視頻的時間，必然會被所推廣的游戲所分潤。在破圈戰略之前，《FGO》之所以能夠成功，主要因當時的站內二次元氛圍十分濃厚，《FGO》的動漫前身“Fate Stay Night”系列作品在主站本就是一個熱門討論品類，主站用戶和游戲用戶幾乎是同一批人。

這就使得游戲和主站視頻在用戶時間上，協同效果遠大于內耗。觀看動漫的用戶會被引流去游戲，游戲中的用戶會返回來在主站中尋找二創類視頻，并在B站獨特的彈幕社交中找到同好和共鳴。二者的協同可以讓用戶將更多的時間和精力投入到主站和游戲中來，形成了用戶時間的增量，抵消了二者爭搶用戶時間的業務沖突。

而在破圈戰略之后，為了盡快撕掉身上的二次元標簽，B站大力扶持了知識區、生活區、美食區、時尚區等更偏向年輕用戶泛化愛好領域的Up主。這確實帶來了大規模的增量用戶，但也沖淡了原有的二次元社區調性，導致核心二次元用戶歸屬感喪失，被擠出平臺用戶生態。

那些增量的新用戶則多為泛二次元，他們不是不看動漫，B站上的熱門番劇依舊有可觀的播放量，但他們也會關注其他類型的內容，二次元不是他們的唯一解。用戶二次元“純度”的降低，導致了游戲和主站視頻之間的內耗效果超過了協同效果。

而 B站商業化的其他三類手段，均是依托在主站視頻之上。早在 2020年，B站就推出了“花火“商業合作平臺，為 Up主提供系統報價參考、訂單流程管理、平臺安全結算等服務。將平臺收入分享給 Up主，把這些內容創造者綁上了自己商業化的戰車。

所以當 B站選擇破圈，選擇通過主站實現多元化商業變現的時候，游戲業務的衰退是必然的。從近幾次的財報也可以看到，四大業務從不是齊頭并進，而是此消彼長的。

雙重上市為哪般

擱筆之時，看到最新報道稱，B站在香港聯交所由第二上市轉為主要上市，將于 10月3日 正式生效。也是首家由在港二次上市轉換為雙重主要上市的大陸互聯網企業。

雖然雙重上市和二次上市都在兩個國家的證券市場上市交易，但區別在于雙重上市是兩地獨立上市，兩個市場的股票不能相互流通，而二次上市是以存托憑證的方式，發行的股票可以在兩地之間流通變現。

之前，由于近年中美對立情緒加劇，貿易摩擦頻發，以及瑞幸咖啡的財務造假案，中概股爆發信任危機。隨后《外國公司問責法案》頒布，100 多支中概股先后被列入“擬摘牌名單”，面臨退市風險。

所以多數中概股選擇了在港二次上市，目的是為了當在美退市的情況發生時，能夠保證投資者可以在港股實現股票流通，消除投資者恐慌情緒，穩定公司股價。不過，在今年 8月底中國證監會與美國證券交易委員會（SEC）初步達成協議后，第三方機構評估中概股退市的幾率，已由3月的 95% 降至了 50%。

既然退市風險有所降低，B站選擇轉換為雙重主要上市，更大的原因應該就是缺錢了，不斷擴大的凈虧損說明 B站目前的造血能力越來越不能滿足平臺經營的需求。加之 B站選擇繼續在數據增長的道路上走下去，必然意味著更大的資金支出。

然而全球經濟遇冷下行，以及中概股估值偏低、融資困難的客觀原因導致了，只通過美國資本市場來籌錢是遠水解不了近渴的，更遑論這遠水到底舀不舀的到了。所以轉為雙重上市，一是為了在香港市場吸引更多潛在投資者，提升公司股票的流動性和在資本市場的靈活性。

同時，更有機會在近期被納入港股通，屆時大陸投資者將可以直接交易公司在港交所的股票，為B站吸納國內資金創造更多的便利。相較國外投資者，境內投資者對 B站的了解程度更高，有利于市場給出更貼合實際的估值水平。

不過，雖然依托于主站的廣告、增值服務等業務在過往展現出了很好的營收增長表現，但是也透露了增速放緩的苗頭。Q2期間，增值服務業務實現營收 21 億，同比仍有 29% 的增長，但環比增幅僅為 2.4%。廣告業務也是如此，自去年Q2來，季度營收基本保持在 11 億上下。

雖然 B站用戶對自己喜愛的 Up主接商業廣告賺錢表現出友好和理解，時常可以見到“猝不及防”、“讓他恰”這樣的彈幕。但這不代表用戶愿意為 Up主推薦的產品無腦買單。許多用戶還是停留在內容消費者，而非產品消費者的角色。優愛騰滯漲的廣告業務收入似乎也為 B站定下了此類業務的營收天花板。

持續虧損已是重壓，若營收增長進一步放緩，B站可能迎來真正的至暗時刻。不過，“用戶→內容→社區→用戶”的循環生態，以及自 ACG 時代就培養出的獨有的社區氛圍，是 B站有別于其他中長視頻平臺的立足之本，也是其能夠打破營收天花板，搏出一個柳暗花明的最強武器。

結語

對于 B站來說，營收增長和盈利能力打破行業閾值的機會，可能來自于 VTuber 在直播上的異軍突起，也可能來自于 Story Mode 帶來用戶時長上的突飛猛進，打開廣告新的想象空間。

但只要破圈和多元商業化的戰略還在繼續（也只能繼續），游戲業務雖不會消失，但也不會是 B站下一個 10年的破局點。

關鍵詞： 增值服務 盈利能力 資本市場