隨著中國人壽近日對工行H股的舉牌，保險資金今年以來已舉牌A股、H股上市公司20次，創下近3年來的新高。2017年、2018年、2019年，險資分別舉牌上市公司7次、10次和8次。

據統計，在今年這20次舉牌中，12次舉牌為H股公司;從行業類別來看，6次舉牌標的為金融股，4次為地產股。

中信保誠資產管理有限責任公司投資組合經理夏畢暢表示，舉牌的邏輯和一般追求價差收益的邏輯相反，看重的是標的長期價值。舉牌采用權益法計價，投資收益不受二級市場股價波動影響，只和買入成本以及被投標的ROE(凈資產收益率，即稅后利潤/所有者權益)掛鉤，只要股價隱含的ROE收益達到預期目標就可以“出手”。股價越低，隱含的長期ROE投資回報越高。

受疫情影響，今年初資本市場劇烈波動，許多股票估值處在歷史低位，隱含回報率較高。以PE(市盈率，即股票價格/每股收益)為估值指標，截至3月13日，全A指數PE值為17.3倍，2006年以來歷史均值為21.6倍。這也就是為何今年險資舉牌一季度最為頻繁，二季度股市回升后陷入短暫沉寂。

核心邏輯之下，險資今年舉牌頻繁，且選擇金融股、地產股較多，有平滑利潤表現、獲得高額穩定分紅、產業協同等效益。

平滑利潤表現

舉牌在會計科目上屬于“長期股權投資”，采用“權益法”進行核算，會計計量不再與市場價格掛鉤，可以規避二級市場的波動對投資收益率帶來的影響。

IFRS9(《國際財務報告準則第9號：金融工具》)將于2021年全面實施，屆時將有大量金融資產被歸入“以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產(FVTPL)”，利潤隨市場波動而波動的幅度將更大。今年上半年，中國平安總投資收益率同比下降1.1個百分點至4.4%，凈投資收益率同比下降0.4個百分點至4.1%，在A股五大上市險企中墊底，一部分原因就是因為已經實施了IFRS9，在資本市場的劇烈波動下，公允價值變動損失加大。

在這樣的情況下，險資出于平滑自身利潤表現的目的，會加大對一級市場投資的傾斜，這已成為近年來在某些保險資管機構內出現的趨勢。

獲得利潤分紅

舉牌后，保險公司按照其持股比例享有被投資公司的凈利潤和其他綜合收益，因此，只要企業盈利能力持續穩定向好，保險公司的投資收益就能夠得到保證。

從這一角度，除了金融、地產股，險資今年還入手了一些未來前景好、盈利能力強的消費股、科技股、公用事業股，比如，中國太保舉牌的錦江資本屬消費服務業，正是受此次疫情明顯行業。鼠年開市以來，錦江資本股價下跌嚴重，處于估值低位，而疫情平穩后，消費服務業逐漸復蘇;中國太保舉牌的另一只股票贛鋒鋰業是鋰電池概念的龍頭之一，其所在的新能源汽車板塊屬于科技創新領域，是國家“兩新一重”導向產業，發展勢頭強勁;中國人壽舉牌的中廣核電力，為中國核電領域龍頭企業，多年來營收穩健增長，現金流穩定。

當然，盈利能力外，分紅比例和股息率也很重要。險資青睞的銀行股普遍具有估值低、股息率高的特點，而且經營穩健，能帶來長期穩定的分紅收益。

以中國人壽舉牌的工商銀行為例，以2020年9月25日股價水平計，工商銀行A股股息收益率為5.37%，H股股息收益率為7.2%，均高于同期資產收益率。2019年，工商銀行分紅金額高達937億元人民幣，不僅是國有大行中利潤分配最高的銀行，同時也是2019年度A股分紅金額最高的公司。

上市以來，工商銀行累計為普通股股東創造了9988億元現金分紅回報，現金分紅比例保持在30%以上。以2019年度計算，工商銀行2019年末期派息每股股息0.2628元人民幣，股權登記日6月23日，7月21日為股權發放日，以國壽系彼時持有的43.40億股工行H股計算，國壽系僅持有工行H股就獲得工行11.4億元分紅。

相對于A股，H股近兩年分別受本地和外地資本影響，折價明顯，但可以實現與A股同等的分紅，也就是說股息率更高，因此在“舉牌潮”中相較A股更有吸引力。例如，9月25日，工行H股、農行H股股息率分別達到7.2%、8.3%，二者的最新市凈率(PB)僅0.48倍、0.38倍。

實現產業協同

從行業分類來看，險資今年有6次舉牌標的屬于金融業，包括中國人壽、太平人壽舉牌農業銀行，中國人壽等舉牌工商銀行，中信保誠人壽舉牌中國光大控股等;4次屬于地產業，包括華泰資產舉牌國創高新，太平人壽舉牌大悅城，泰康人壽、泰康養老舉牌陽光城等。

保險與金融、地產企業都具有較高產業協同效應。從中國金融市場的情況看，銀行、券商等金融牌照對于保險公司的吸引力相當大，許多企業都希望能夠集齊金融牌照，成為綜合的金融控股集團，目前像中國平安、大家保險這樣的集團已經實現了這一目標。同時銀行也確實能夠與其自身的保險業務相互助益，包括銀行保險銷售，投資資產托管等。

與地產企業的協同在于，從資金性質上，壽險資金的長期性、穩定性使其可以配置部分房地產企業的長期股權;從發展戰略上，目前以泰康保險集團為代表的很多險企在布局大健康產業，在業務上需要與房地產企業開展一些戰略合作，比如開拓養老社區用地等。同時，對房地產企業來說，引入長期、穩定且融資成本相對較低的險資作為投資，也有利于拓寬融資渠道，降低融資成本。

關鍵詞： 險資舉牌 邏輯