當前大小盤風格的變化主要基于的是行業風格的變化。當前市場關注的焦點是以周期、成長為主的行業風格是否會向金融、消費切換，同時市值風格是否會轉向大盤風格?由于大盤指數如滬深300的成分股以消費、金融為主，小盤指數如國證2000的成分股以成長、周期為主，因此一定程度上對行業風格的討論就是對市值風格的討論。

復盤歷史，過去A股市場一共有5次較為明顯的行業風格切換。2005年后市場出現過5次明顯的風格轉換：(1)2006年Q2從消費切向金融;(2)2009年Q3從金融切換至周期、消費;(3)2012年Q3從消費切換至成長，開啟一輪TMT大牛市;(4)2017年Q3從成長切換回消費;(5)2021年Q1從消費切換至成長、周期。

盈利相對優勢為風格切換核心，估值、情緒為輔，宏觀環境對順周期行業影響最大。我們從宏觀環境、盈利、估值、情緒四個方面去審視過去的5次行業風格切換，發現：(1)在這5次風格切換中盈利相對優勢均扮演了最重要的因素，每次風格切換前后均出現盈利相對優勢的轉換;(2)宏觀環境的變動對順周期行業的切換影響較大，當經濟走向過熱、滯脹時，行業風格多出現切向順周期，其他時候對行業風格的切換影響較小;(3)當盈利相對優勢不明顯時，估值與交易情緒才會對風格切換有明顯貢獻，如2017年Q3的成長切向金融、消費。

當前市場環境正處于盈利下行期和類滯脹中，而過去盈利下行和類滯脹期間并未發生明顯的市場風格切換。(1)過去4輪盈利下行期間A股市場均未發生明顯的風格切換，5次市場風格切換有3次發生在盈利見底回升的開端(06年Q2,09年Q3,12年Q3)，其余2次發生在盈利筑頂期(17 年 Q3,21 年 Q1)。(2) 2005年以來只出現過2次PPI持續高位上行且企業利潤開始下行的 類 滯 脹 環 境 (2007Q3-2008Q2, 2010Q3-2011Q3)，但均未出現明顯的風格切換;同時一定程度上鞏固了當時的行業風格，如2007Q3至2008Q2 時 期 的 金 融 風 格 、2010Q3-2011Q3時期的消費與金融風格，受益于類滯脹環境而持續。

當前成長和周期的盈利相對優勢短期難改變，估值、情緒指標處于中性水平，短期內發生大級別的行業風格切換的可能性較小。(1)新能源和電子短中期均處強產業周期內，周期品價格在“雙碳”目標下供需錯配支撐力較強;而消費受散點疫情影響持續低迷;故當前成長、周期盈利相對優勢難改變。(2)估值上，雖然成長、周期整體估值處中偏上水平(60%)，但難言已至能引發風格切換的極致水平，同時消費估值仍處中偏上水平(50%)，僅金融有優勢(10%);情緒上，僅周期換手率比為歷史高位(1.5)，消費(0.9)、成長(1.6)為歷史中等水平，金融為低位(0.3)，但盈利優勢未有共振下，金融難有反轉。

關鍵詞： 當前 市場風格 切換 改變