英唐智控(300131.SZ)在上市之初專注于小型生活電器電子智能控制業務，2015年起，公司通過數次并購拓展電子元器件分銷這一主業，并加速處置經營不振的子公司，逐漸淡出物聯網領域。

2020年前三季度，英唐智控的營業收入為91.19億元，依靠投資凈收益5.19億元扭虧為盈。截至目前，上市公司大部分子公司均被處置，經營實體以深圳市華商龍商務互聯科技有限公司(下稱“華商龍”)和英唐微技術有限公司(原名“先鋒微技術有限公司”)為主，而這兩家公司的歷史表現并不樂觀，英唐智控的轉型之路充滿不確定性。

華商龍的業績魔方

2015年8月，英唐智控以11.45億元購買華商龍100%的股權，以2014年12月31日為評估基準日，華商龍100%股權評估值為11.58億元，與賬面凈資產2.43億元相比增值率為377.48%，該并購在合并報表產生商譽8.47億元。交易對方承諾標的公司2015-2017年的扣非歸母凈利潤分別不低于1.15億元、1.40億元和1.65億元，實際實現的凈利潤為1.22億元、1.50億元和1.85億元。

華商龍是一家為手機、家電、汽車電子行業等領域的客戶提供電子元器件產品分銷、技術支持、供應鏈管理服務為一體的市場型分銷商，海外銷售占比在80%左右，2013年前三大客戶為廣東歐珀移動通信有限公司(下稱“歐珀”)、宸鴻(TPK)和聞泰通訊股份有限公司;2014年，華商龍對歐珀的銷售收入由上年的6.50億元突增至28.17億元，占當期收入金額的比例由29.32%暴增至46.95%，穩坐第一大客戶，華商龍于2015年8月納入英唐智控合并報表。2015年，上市公司對第一大客戶的銷售額為2.55億元，即便考慮只并表4個月，遠低于2014年華商龍對第一大客戶歐珀的28.17億元。事實上，OPPO智能手機2014年的銷售量約為3000萬部，系上年同期的2.31倍，2015年銷售量約為5000萬部，系2014年的1.67倍，而被收購之后的華商龍卻出現大客戶“縮水”。

華商龍與聞泰的交易也迷霧重重，《證券市場周刊》曾在“英唐智控收購標的消失的大客戶”一文中指出，華商龍2014年對聞泰科技的銷售數據與聞泰科技(600745.SH)的披露不符。

此外，華商龍還出現了第一大供應商“縮水”，宸鴻的全資子公司TPKHK系華商龍的第一大供應商，2013-2014年的金額分別為5.76億元和26.23億元，占當期采購金額的27.32%和45.03%，而2015年上市公司對第一大供應商的采購額為2.49億元，遠低于2014年華商龍對第一大供應商的采購額26.23億元。2014年，華商龍的凈利率為1.39%，2015年自購買日至期末，華商龍的凈利率為4.76%，被收購后，凈利率大幅提高。

收購報告書預測，2015年及以后，標的公司的營業收入保持在60億元以上，在2019年達到67.96億元，而實際上，2016年，華商龍的營業收入僅為12.31億元，以凈利潤1.50億元計算凈利率高達12.19%。2016年，華商龍通過增資1500萬元取得了深圳海威思科技有限公司60%的股權。2017年1月，華商龍的全資孫公司華商龍商務控股有限公司(下稱“華商龍控股”)以4845萬港元收購了聯合創泰科技有限公司(下稱“聯合創泰”)48.45%的股權，聯合創泰2015年財務數據均為零，2016年11月末的所有者權益為-105萬元，營業收入為4955萬元，凈利潤為-100萬元。以2016年11月30日為基準日，聯合創泰股東全部權益的評估值為1.03億港元，該收購產生商譽4671萬元。聯合創泰自2017年1月起納入合并報表，同年6月，華商龍以3825萬元的價格收購了深圳市怡海能達有限公司51%的股權，這些交易提高了華商龍的盈利水平，但是好景不長，2018年、2019年和2020年上半年，華商龍立刻“變臉”，營業收入分別為22.24億元、19.77億元和7.55億元，凈利潤分別為3597萬元、4550萬元和1279萬元，凈利率回落至1.62%-2.30%，而華商龍8.47億元的商譽未進行任何減值。2019年5月，深圳證監局對英唐智控的財務管理采取責令改正措施，指出華商龍陸續收購了11家子公司，以及通過業務合并方式將5個業務單位的收入成本納入合并范圍，剔除股權和業務合并形成的收入后，華商龍2016年、2017年實現的收入均不足預測收入的50%，2016年和2017年均未完成業績承諾，差額分別為1647萬元和4804萬元，呈現擴大趨勢。匪夷所思的是，即便被監管部門發現了華商龍的業績不合理之處，英唐智控仍堅持認為華商龍收購之子公司以及業務合作事業部均從事電子元器件分銷業務，無法單獨產生現金流，因而將因華商龍及其收購子公司形成的商譽均歸屬于華商龍資產組，2019年該資產組仍不存在減值。

紙面富貴

經過了前文所述的并購與事業部整合，英唐智控的營業成本由2014年前三季度的2.90億元暴增至2018年前三季度的81.05億元，2018年前三季度的銷售費用為1.63億元，財務費用為1.33億元，期末流動負債為33.23億元，均達到從前的10余倍，資產負債率攀升至67.63%，經營負擔加重。

2018年10月，英唐智控開始籌劃通過非公開發行及股份轉讓的方式引入深圳國資控股的深圳市賽格集團有限公司(下稱“賽格集團”)，直到2019年12月，賽格集團才以3.30億元現金購買了公司實際控制人胡慶周所持的英唐智控5590萬股股份以及由此衍生的所有股東權益，占公司總股本的5.23%，定增相關事宜則被擱置。

此外，英唐智控于2017-2019年密集發債，累計募集資金凈額6億元，表明其資金緊張，但英唐智控仍堅持收購。2018年3月，華商龍控股進一步收購了聯合創泰31.55%的股權，以2017年12月31日為基準日，聯合創泰的凈資產為2909萬元，股東全部權益的評估值為8.02億元，增值率高達26.56倍。2019年7月，華商龍控股以4.60億元受讓黃澤偉持有的聯合創泰20%股權，至此取得了聯合創泰100%的股權。以2019年3月31日為基準日，聯合創泰凈資產為2.06億元，股東全部權益評估值為24.26億元，增值率為10.78倍。此次交易，黃澤偉承諾聯合創泰2019年至2021年的凈利潤分別不低于1.70億元、2億元及2.30億元。然而，高溢價收購換來的業績對賭很快便破碎了，2020年9月，英唐智控將其持有的聯合創泰100%股權以14.80億元轉讓給了深圳市英唐創泰科技有限公司(下稱“英唐創泰”)。實際上，聯合創泰2019年實現凈利潤1.20億元，應補償華商龍控股3845萬元，因此次出售，黃澤偉2020年和2021年的業績承諾被豁免。耐人尋味的是，黃澤偉系交易對方英唐創泰的股東之一，持股比例為39%，另一位自然人股東持股61%，2014-2020年擔任聯合創泰的總裁等要職。英唐智控在回復深交所問詢函時指出，本次出售聯合創泰股權預計分攤華商龍資產組商譽 4.98億元，合并層面預計產生投資收益7.18億元。

2019年和2020年，英唐智控分別處置子公司14家和11家，股權轉讓如火如荼。2020年三季報顯示，英唐智控當期非流動資產處置損益為5.16億元，扣非歸母凈利潤為-2.17億元。處置子公司不僅幫助公司在三季度扭虧為盈，還在監管的屢次問詢下“理直氣壯”地分攤了華商龍資產組的商譽，公司的商譽從2020年上半年末的9.11億元下降至三季度末的2.26億元。不過，企業創造的價值不會因財技變幻而從無到有，英唐智控上市首年即2010年的所有者權益為5.06億元，2015年定增募集資金凈額11.45億元，2020年三季度末所有者權益為14.54億元，所有者權益累計減少了1.97億元，考慮到累計現金分紅2.79億元，公司上市10年來實際只賺了約8200萬元。對此，英唐智控相關負責人表示，公司持續實施現金分紅及近年來溢價收購子公司少數股權等行為均對所有者權益產生了較大影響。

擁抱半導體芯片

2020年3月，英唐智控以1.92億元收購日本先鋒微技術有限公司的100%股權，2019年4-12月，標的公司的凈利潤為-707萬元。

上述負責人對《證券市場周刊》表示，公司近期收購的英唐微技術有限公司，是一家專業的IDM類型半導體公司，擁有經驗豐富且穩定的研發和工藝團隊，人數超過130人，且平均從業經驗在12年以上;擁有一條6英寸晶圓的生產線，具備從芯片產品設計、制樣、生產、測試的一站式服務能力。公司將對該生產線進行部分改造升級，使其兼具硅基和SiC類型器件產品的生產能力。

據Wind，先鋒微技術的原股東、此次并購的交易對方先鋒集團在2018年的凈資產規模為50.17億元，銷售毛利率為17.93%，2017年和2018年分別虧損3.12億元和4.21億元，此次賣給英唐智控的子公司占先鋒集團凈資產的3.83%。

關鍵詞： 英唐智控 轉型之殤