信立泰(002294.SZ)的轉型，命運多舛。

今年11月5日，首輪國家組織的冠脈支架集中帶量采購公布結果。信立泰的子公司蘇州桓晨醫療科技有限公司(以下簡稱“桓晨醫療”)，以920元報價投標藥物洗脫冠脈支架系統。最終，美國公司美敦力，以648元報價殺出重圍，奪標同類產品的訂單。

人不能踏進兩條河流，但信立泰卻兩次倒在同一個關口。兩次集采報價，都被外資公司“突襲”，信立泰的麻煩早已開始。

又倒在報價關口

根據公告，全國公立醫院意向采購藥物洗脫冠脈支架系統的數量，高達51667個。按照648元中標價計算，美敦力可獲取3348萬元收入。

集采失標，對信立泰而言，無疑損失了一塊大蛋糕。

今年上半年，信立泰的醫療器械板塊，帶來4108.3萬元收入。若中標集采，信立泰能鎖定明年器械的一大塊收入。不過，這只是假設。

2018年，信立泰公告以自有資金4.73億元，全資收購桓晨醫療。至此，信立泰補齊了產品線的最后一個拼圖，形成藥品、醫療服務、醫療器械等全產業鏈。2019年，信立泰的醫療器械板塊，實現收入6881.4萬元，同比增長233.53%，其中桓晨醫療貢獻絕大部分收入。

入圍集采，是對桓晨醫療產品和信立泰這筆收購的肯定。除了信立泰，國內上市公司僅有微創醫療、樂普醫療、藍帆醫療入圍。不過，歷史卻上演了相似一幕，信立泰又倒在最后的報價關口，對手仍是外資公司。

2019年9月，信立泰的明星產品泰嘉，意外失標全國藥品集采。法國公司賽諾菲，出人意料地大幅降價同類產品，最終以低于信立泰的價格中標。該事件也成為信立泰的轉折點，之后其遭遇業績與股價的“雙殺”。

本輪集采前，該產品掛網價格19250元，桓晨醫療以降幅95.2%的程度報價920元，但沒有最低只有更低，美國公司美敦力直接降幅96.3%報價648元，力壓前者成功中標。

對此，《投資者網》就為何不采取低價投標策略等問題向信立泰求證，但對方未予置評。

麻煩剛剛開始

從失標集采的那刻起，信立泰的麻煩就已開始。

根據信立泰收購桓晨醫療的公告，桓晨醫療的核心產品就是本輪競標的藥物洗脫冠脈支架系統。2019年報告中，信立泰將該產品的固定資產、在建工程、無形資產及商譽等作為一個資產組，預測桓晨醫療2020年至2024年的銷售增長率分別為69.99%、32.01%、29.39%、15.08%、10%。

集采失標，對桓晨醫療而言，損失了一塊大蛋糕，還加大了后續產品的營銷難度，更加重了信立泰的業績危機。

今年上半年，信立泰營業收入、歸屬母公司凈利潤分別為15.35億元、1.97億元，同比下降34.85%、68.92%。信立泰將業績銳減，歸結于受去年泰嘉失標的較大影響。藥物洗脫冠脈支架系統之于桓晨醫療，如泰嘉之于信立泰，都是最核心的產品，卻都在集采出局。

盡管信立泰的醫療械板塊，今年上半年收入為4108.3，僅占總營收的2.7%，但桓晨醫療是并購而來，因此產生的商譽才是影響信立泰的關鍵指標。

截至今年上半年，信立泰的商譽余額達3.8億元，高于凈利潤1.97億元。其中，桓晨醫療的商譽余額高達2.97億元，占商譽總額的78.15%。

這就意味著，一旦桓晨醫療的核心產品銷量不佳，導致業績下滑，可能倒逼信立泰對桓晨醫療的商譽做出減值處理，進而侵蝕本就羸弱的凈利潤。從泰嘉影響信立泰營收的先例來看，桓晨醫療的“劫難”將會是大概率。

擺在信立泰面前的路并不多。今年上半年，信立泰在研的醫療器械項目共有9個，其中注冊申報(最后階段)的項目僅1個。要想達到桓晨醫療的預期增長率，顯然并不是一件容易的事。

走“捷徑”的創新

自從失標泰嘉后，信立泰就謀求轉型，即從主營仿制藥變為研發創新藥。今年4月，信立泰實際控制人葉海澄發表《致股東的信》，內容開宗明義，明確提及“關注創新研發的成藥率，防控風險，踏上創新+國際化的征程!”

藥廠轉型創新研發，就要投入大量資金。言猶在耳，但信立泰的研發費用，不升反降。

今年上半年，信立泰的研發費用為1.75億元，較去年同期2.33億元下降24.9%。不過，信立泰同期的交易性金融資產科目中，理財產品的余額從今年初2.08億元，抬升至3億元。

有心理財，研發投入卻在下降，或許跟信立泰選擇的路徑有關。國內藥企轉型創新藥，要么自主斥巨資研發，要么買海外藥品的國內引進權，步入快速通道。信立泰的選擇顯然是后者。

2019年12月，信立泰公告將以自籌資金不超過8750萬美元(約5.8億元人民幣)，購買日本JT公司旗下藥品Enarodustat的中國商業化權益。信立泰把該藥品的中文名定為恩那司他片，今年9月，該藥品被國家批準臨床試驗。

自籌約5.8億元，以信立泰的賬面資金與負債率，絕對覆蓋、可控。截至今年上半年，信立泰貨幣資金余額達10.65億元，整體負債率為20.2%。

不過，就是這么一家走創新“捷徑”、大把閑置資金買理財、負債可控的公司，卻選擇向資本市場再融資，支撐轉型之路。

今年9月，信立泰公告定增方案，擬募資不超過20億元，用于心腦血管及創新藥研發項目、補充流動資金、償還銀行貸款。其中，藥物研發、補充流動資金及償還銀行貸款，分別計劃投入14.93億元、5.07億元。藥物研發包括恩那司他片，即日本引進的藥物，信立泰擬使用定增資金4.93億元。

對此，《投資者網》就是否有必要定增融資用于藥物研發、補充資金流等問題向信立泰求證，但對方未予置評。

關鍵詞： 信立泰（002294 SZ）