中金轉(zhuǎn)債(評級AA+、發(fā)行規(guī)模338億元)的條款比較常規(guī)，債底保護尚可，靜態(tài)看預計目前平價下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價率在14%-18%區(qū)間內(nèi)，價格為113-117元。在配售40%時中金轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模約為22.8億元，測算按照打滿計算中簽率在0.033%左右。打新參與沒有異議。隨著國內(nèi)、全球經(jīng)濟修復公司基本面有望逐季好轉(zhuǎn)，但需要注意的是其股價波動幅度可能較大，如果有機會低價買入并持有可能是好的選擇。Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)后，投資者可關(guān)注Q3高頻數(shù)據(jù)(如鉛鋅價格)以追蹤公司基本面情況。

中金嶺南實際控制人為廣東省國資委，主要從事鉛鋅銅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉和深加工一體化生產(chǎn)及銷售，目前已形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬噸以上的生產(chǎn)能力，在全球范圍內(nèi)直接掌控并已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬噸，2019年公司冶煉、精礦產(chǎn)品分別貢獻公司毛利的52%/33%。2019年我國鉛鋅產(chǎn)量1203.35萬噸，公司冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅金屬28.02萬噸，占比2.33%;當年鉛精礦/鋅精礦含量中公司生產(chǎn)占比為4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆發(fā)、貿(mào)易摩擦加劇等因素使得我國鉛鋅產(chǎn)業(yè)下行壓力進一步加大。據(jù)《中國有色金屬報》2020年5月中國鉛鋅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)為30.7，較4月有所回升但仍難言景氣。實際上，自2018年起國內(nèi)鉛鋅銅現(xiàn)貨價格持續(xù)走低，自2020年4月復工以來銅價快速反彈，但鉛鋅價格仍然疲軟，相比于2019年年底下跌約5%/3%。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示2020年1-3月我國鉛、鋅產(chǎn)量分別為119.4/149.5萬噸，分別同比增長-6.4%/11%;鉛鋅行業(yè)實現(xiàn)利潤9.9億元，同比下降76.9%，相比之下銅行業(yè)2020Q1利潤同比下降57%，鋁行業(yè)則上升約69%，不過7月以來上半年盈利較差的鉛鋅(申萬行業(yè))指數(shù)反彈猛烈。

2019年全年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入228.01億元，同比增長14.21%，歸母凈利潤下降7.37%至8.52億元。除了鉛、鋅價格同比繼續(xù)滑落壓制盈利能力(精礦/冶煉產(chǎn)品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅較19H1有所收窄)。由于鉛鋅主產(chǎn)品價格深度回調(diào)，燃輔料價格快速上漲，公司精礦生產(chǎn)及銷售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研發(fā)費用大幅增長56.47%至2.96億元。當年公司凈利率下滑0.74個百分點至3.82%。2020Q1公司實現(xiàn)營收60.41億元，同比增長47.18%，這主要來自有色金屬貿(mào)易業(yè)務貢獻。而疫情蔓延和金屬價格下跌等因素導致公司當期歸母凈利潤同比下滑45.35%至1.42億元。

風險提示：經(jīng)濟基本面波動超預期，資源礦產(chǎn)價格波動超預期。

關(guān)鍵詞： 中金發(fā)債 中簽率