新冠肺炎疫情暴發以來，汽車和航空航天行業陷入低迷，鋁市場也受到了沉重打擊，LME期鋁價格今年以來下跌了12%。然而現貨鋁的價格卻沒那么糟糕，上周五現貨鋁一度比LME三個月期鋁的價格低了7美元/噸，這樣的機會自然不會被市場參與者錯過。

事實上，早在今年4月就有中國貿易商開始囤積現貨原鋁套利，現在華爾街也加入了套利隊伍，摩根大通和花旗集團大肆囤貨、摩拳擦掌。根據花旗集團大宗商品策略師Oliver Nugent的估算，在當前鋁價之下，囤積現貨可以賺到大約2%的年化回報率。

未來鋁價走勢如何，這種套利可否持續?國內市場是否存在套利機會?

內外盤鋁價走勢分化，套利機會出現

據SMM周報顯示，倫鋁上周初開于1595美元/噸，周內表現寬幅振蕩。上周一空頭減倉，走勢跟漲滬鋁(13630,60.00,0.44%)，收一小陽線，終上破1600美元/噸阻力位收報1605美元/噸，周二回吐前一日漲幅，空頭增倉明顯;周三倫鋁有力上行，上方摸高1640美元/噸，錄得近三個月以來高位，但海外情緒偏空抑制倫鋁走勢，周四倫鋁收一大陰線，盡數回吐前幾日漲幅，周五延續小跌態勢，日K線觸及10日均線。

滬鋁主連2007合約上周初開于13225元/噸，整周走勢先揚后抑。上周一至周三，滬鋁在強勁基本面烘托背景下，市場多入空平，盤面振蕩上行，至周三晚間沖高至13840元/噸高位。周四受海外金融市場及原油下跌影響，滬鋁亦受波及表現深度回調，回吐周三漲幅，日內下跌135元/噸，多頭減倉6300余手;周五宏觀情緒小有緩和，嘗試修復前一日跌幅，收報13625元/噸。

現貨方面，上周現貨成交熱度較前周繼續回落。上海及無錫地區現貨成交價在13660—13860元/噸之間，周均價較前周上漲340元/噸，因現貨大漲而市場需求一般，升貼水自前周升水轉為上周中貼水，周內貼水維持相對穩定，杭州地區現貨價在13690—13870元/噸之間。

中信建投期貨分析師王賢偉向記者表示，3月底國內疫情得到控制，但國外疫情持續發酵，內外盤鋁價走勢出現分化，滬鋁走勢強于倫鋁。隨著滬倫比值的不斷走高，鋁進口利潤不斷增加，國內一些大型的貿易商開始大規模進口鋁錠，以賺取兩市價差。而隨著海外疫情的逐步控制，宏觀情緒的改善，倫鋁期貨價格進入修復上行區間，并帶動倫鋁現貨價格上行，呈現出cantango結構，由于海外需求仍然偏弱，倫鋁現貨相對期貨表現出高貼水，當期現價差大于現貨的資金成本+倉儲成本+交割成本之后，無風險套利機會出現，部分國際買家選擇買現貨賣期貨以進行套利操作。

套利機會能持續多久，能否加入“套利大軍”?

對于未來鋁價走勢，王賢偉表示，社會庫存繼續下滑，疊加下游逢低買入意愿較強，近期鋁價持續反彈。但伴隨著上游端冶煉利潤走高，供應回升導致賣保意愿增強，此外，下半年終端消費能否真正回暖有待觀察。短期來看，雖然宏觀面回暖對市場情緒有一定的改善，但基本面利空逐步顯現或限制鋁價進一步的反彈空間，后市鋁價將維持振蕩走勢。

王賢偉同時表示，套利機會不會持續太久。因為目前海外逐步復工，需求處于緩慢恢復狀態，供需局面將有所改善，倫鋁價格仍有進一步上行空間。同時隨著套利行為的進行，倫鋁cantango結構也將收窄，套利空間將逐漸消失。

據了解，相較于石油市場，現貨鋁市場容易進入，門檻更低。鋁不易燃、也不生銹、放置地點也不會污染環境，且囤積金屬鋁的倉儲成本非常便宜，在囤油面前簡直是小巫見大巫。不過由于總量差異，囤鋁的利潤額常常低于囤油。按照30美元的年租金計算，儲存10萬噸鋁現貨，一年的利潤大約在300萬美元。

“目前上期所倉單量仍處于低位，同時現貨可交割品牌貨源偏緊，短期BACK結構仍將維持。對于有套利需求的投資者，我們建議在下周06合約交割后，可在07、08合約上逢低進行短期正套。另外考慮到7、8月為鋁行業傳統淡季，進入7月后BACK結構大概率將會轉弱，可考慮在08和10合約上進行反套。”王賢偉表示。

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關鍵詞： 鋁期貨價格 回調